本月跟踪与思考：12 月底以来，已有约20 个省市宣布2025 年家电以旧换新跨年度衔接政策。2024 年以旧换新政策对家电销售带动效果明显，2025 年以旧换新政策延续，有望持续拉动家电换新需求的释放，带动家电业绩增长。

多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放。截至1 月5 日，据不完全统计，全国已有19 个省市宣布延续2024 年家电以旧换新政策，其中电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机八大品类均继续被覆盖；部分地区如湖北，将空调产品的补贴资格增加至3 次，并将77 类其他家电产品纳入补贴范围。1 月3 日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，将加力扩围实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，加大家装消费品换新的支持力度。预计2025 年全国范围内的家电以旧换新政策有望延续，并在品类上有所扩充，进一步支撑家电需求的增长。

2024 年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000 亿。以旧换新政策实施以来，我国家电消费表现显著改善，政策效果明显。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12 月19 日，3330 万名消费者购买8 大类家电5210万台，带动销售约2390.9 亿元，其中一级能效产品销售额占比超90%。以2023 年我国家电内销额7736 亿元计算，以旧换新带动销售额占比达到30.9%。根据奥维云网的数据，以旧换新政策实施前（以1 月1 日-8 月25 日代表），国补的七大类家电（电视、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器）线上线下零售额增速分别为+3.5%/-6.3%；国补实施后，8 月26 日-12 月29 日，上述七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.0%/+66.5%，增速环比分别提升21.5pct/72.8pct，对线下的刺激效果更为明显。

11 月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气。产业在线数据显示，11 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+28.7%/+2.3%/+8.0%/+4.9%/+16.8%/+15.0%，中央空调内销额下降0.4%；11月家用空调/ 冰箱/ 洗衣机/ 电视/ 油烟机/ 燃气灶外销量同比分别+59.1%/+10.0%/+1.8%/+20.8%/+6.2%/+18.0%，中央空调外销额同比增长32.0%。11 月内销在以旧换新政策的持续拉动下，主要大家电品类出货量表现均延续良好增势，其中空调、油烟机、燃气灶增长最快，冰洗、电视等增长稳健。11 月大家电外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽。

重点数据跟踪：市场表现：12 月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：12月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-1.8%；冷轧板价格月环比+0.5%。

集运指数：美西/美东/欧洲线12 月环比分别+6.73%/+1.08%/+10.11%。

核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL 智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。