事件：2025 年3 月7 日，TCL 智家发布2024 年年报。24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为183.6/10.2/10.0 亿元，同比分别为+21.0/+29.6/+39.8%；其中24Q4 分别为44.2/1.94/1.87 亿元，同比分别+15.1/+29.7/+42.6%，收入、利润均快速增长。分运营主体来看，24 年奥马冰箱、合肥家电营收分别为134.1 亿元（yoy+22.7%）、50.4 亿元（yoy+15.5%），净利润分别为18.8 亿元（yoy+22.7%）、7206 万元（yoy+30.2%），齐头并进，另外24 年合肥家电海外业务收入同比+55.9%，全球化战略迅速推进。

2024 年外销高景气驱动收入快增，海外自有品牌高增。

1）分产品来看，24A 冰冷、洗衣机收入分别为155.1 亿元（yoy+19.5%）、27.0 亿元（yoy+33.2%），销量同比分别为+17%、+39%，由此可见收入增长为销量增长带动，冰冷均价提升、洗衣机均价下滑。

2）分地区来看，24A 境内、境外收入分别为48.7 亿元（yoy-1.55%）、135 亿元（yoy+31.82%），内销有所下滑主或受内销需求较弱影响，外销快速增长，海外自有品牌增速为51%。

2024Q4 盈利能力提升，期间费用率有所优化。

1）毛利率：24A/24Q4 分别为23.0/22.0%，同比分别-0.37/-3.21pts，其中24A 冰冷/洗衣机/内销/外销毛利率分别为25.1/10.4/15.3/25.8%，同比分别为-0.06/-1.41/-2.87/-0.12pts，毛利率均有所下滑。

2）费用率：24A 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5/3.9/3.5/-0.84%，同比分别为-0.30/-0.31/-0.07/-0.16pts，其中24Q4 分别为3.08/4.92/3.38/-2.41%，同比分别为-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pts，各项费用均有所优化。

3）净利率：24A/24Q4 归母净利率分别为5.55/4.40%，同比分别为+0.37/+0.50pts，盈利能力有所提升，其中奥马冰箱和合肥家电24 年净利率分别为14.0/1.43%，同比分别为持平/+0.16pts，24H2 净利率分别为12.37/1.52%，同比分别为+0.43/+0.07pts，24H2 两个经营主体盈利能力均提升。

投资建议：公司旗下合肥家电聚焦TCL 自主品牌中高端冰洗业务，并积极推进全球化布局和提升全球品牌认知度；奥马冰箱出口销量保持领先，产品结构持续优化，并不断拓展新兴市场；同时注重降本控费提升运营效率，看好收入利润持续增长。我们预计2025-2026 年归母净利润分别为11.54/13.02 亿元，对应EPS 分别为1.06/1.20 元，当前股价对应PE 分别为10.72/9.51 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、出口国家和地区贸易政策变化、应收款项无法收回等。