事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入185.31 亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23 亿元，同比增长10.22%。

其中，2025Q4 单季营业总收入为41.85 亿元，同比-5.21%；归母净利润为1.46 亿元，同比-24.81%。

2025 年TCL 合肥净利率1.88%，同增0.46pct；奥马冰箱净利率15.07%，同比+1.05pct。

洗衣机外销量大幅增长，冰箱业务稳健。分业务：2025 年冰箱、洗衣机收入分别同比+0.32%、+4.81%；冰箱冷柜销量同增2%达1,682 万台，其中出口量同比增长5.9%；洗衣机销量同增1%达358 万台，其中出口同比大幅增长37.5%。分区域：2025 年内销、外销收入分别同比-15.20%、+6.74%。自有品牌业务海外收入同比增长达 115%；合肥家电海外收入同比增长率连续两年超 40%。

2025 年盈利能力稳健。毛利率：2025 年公司毛利率同比提升2.2pct 至25.23%。其中冰箱毛利率同增2.20pct，洗衣机毛利率同增3.30pct。费率端：2025 年销售/管理/研发/财务费率为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比变动0.23pct/-0.08pct/0.17pct/0.49pct。销售费率增加主要系职工薪酬、进出口费用、保险费用等同比增加；财务费率变动主要因汇率变动，汇兑收益同比减少；研发费率增加主要系研发投入增加。净利率：公司2025 年净利率同比变动0.95pct 至11.52%。

发布未来三年股东回报规划。2025 年度累计现金分红总额2.2 亿元，分红比例19.67%。2026-2028 年股东回报规划：考虑发展阶段是否成熟及是否有重大资金安排支出，分红最低比例分别达20%、40%、80%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润11.96/13.12/14.1 亿元，同比增长6.5%/9.6%/7.5%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧