事件描述

公司发布了2025 年年报，2025 年实现营业收入185.31 亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为11.23 亿元，yoy+10.22%；2025Q4 实现营业收入41.85 亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为1.46 亿元，yoy-24.81%。

事件点评

内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司2025 年外销收入为144.05 亿元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025 年家电出口额6888.5 亿元，同比下降3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为41.26 亿元（占收入比重为22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025 年我国家电内销市场规模为8461 亿元，同比微降0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。

分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为28.3 亿，yoy+4.81%，其他业务1.37 亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025 年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。

毛利率提升，费用投入加大。公司2025 年毛利率为25.23%，同比增加+2.2pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%, ， 同比为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。

投资建议

预计公司2026-2028 年净利润分别为11.65 亿、12.91 亿、14.1 亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司3 月13 日收盘价9.6 元，2026-2028年PE 分别为8.9\8.1\7.4 倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。

风险提示

原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。

关税风险：公司业务在一定程度上依赖于海外市场，面临的关税风险可能会对公司的出口业务稳健运营带来潜在风险。

市场竞争风险：面对激烈的市场竞争环境。公司需应对全方位、多维度　　的市场竞争挑战。

汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。