华泰证券发表报告指，石药(01093.HK)首三季收入198.9亿元人民币(下同)，按年跌12.3%，净利润35.1亿元，按年跌7.1%；其中第三季利润为9.6亿元，该行估测近6亿元内生利润。公司第三季收入重回增长，主因成药业务剔除授权收入降幅缩窄，多美素集采影响逐步消散；期内确认与阿斯利康AI平台及部分Lp(a)小分子BD合作的预付款，合计约4.65亿元；此外，第三季费用侧公司研发及销售费用按季略有提升。

展望第四季，该行看好奥马珠/铭覆乐等新品持续市场开拓背景下，公司收入端按季持续改善。考虑EGFR ADC重磅出海潜力、公司其他技术平台BD机会，及潜在重磅管线数据读出，如KN026，PD-1/IL-15等，维持对其「买入」评级。

该行考虑公司已落地管线BD首付款确认节奏、主业重磅新品放量节奏，及研发费用上行，预计公司2025至2027年净利润分别由原预期的57.53亿、57.83亿及67.71亿元，下调至45.52亿、46.28亿及50.29亿元，对应每股盈利为0.4、0.4及0.44元，前值预测0.5、0.5及0.59元。目标价由16.48港元降至12.75港元。(ha/j)~

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