1.五月行业营利小幅增长

截至6 月7 日晚间，A 股25 家上市券商均公布了5 月财务数据，本月合计创造利润75 亿元；剔除新上市的第一创业及子公司分红带来盈利激增的方正证券，其余券商创造净利润65 亿元，环比增长12%。

2.市场价平量跌，传统业务营收受限

5 月，指数呈现小U 型走势，全月上证指数环比微跌0.74%，深成指环比微涨0.18%。指数震荡持平下，投资情绪低落，全月两市成交额仅9.01 万亿元，日均成交额4292 亿元，较上月下降25%；日均换手率2.96%，较上月下降0.72 个百分点；平均佣金费率接近4%%，对经纪业务收入均造成影响。未来在线上开户增多、费率限制解除等背景下，可以预期佣金率将继续下行。两融方面，日均余额为8393 亿，环比下降4.8%，创下年内新低，来自资产中介业务的利息收入继续下滑。

3.市场波动中，各家券商表现两极分化。

与4 月整体业绩环比下降的情况不同，本月各家券商的表现出现明显的两极分化。共有13 家券商业绩实现净利增长，其中方正证券（含子公司）以955%的净利增幅独领风骚，合计营利10.08 亿元；第一创业以547% 的增幅紧跟，合计营利8230 万元；东吴证券也以5225 万的净利润、环比518%的增幅位列第三；东北证券较上月实现扭亏，净利1.2 亿，环比增长216%；剩余表现较好的有西部证券（112%）、国海证券（54%）、中信证券（35%）、申万宏源（21%）。12 家券商净利较上月出现了不同幅度的下降，其中太平洋证券更出现了1579.03 万的亏损，其余降幅较大的公司包括山西证券（-62%）、国元证券（-61%）、东兴证券（-52%）。营利表现两极分化明显。

4.领跑券商收益具有偶然性

在业绩增长的券商中，方正证券、第一创业表现抢眼，方正系分别收到直投子公司方正和生、民族证券现金红利人民币6 亿及4 亿元，收益大幅增长具有一定的偶然性。控股子公司此前在母公司口径下是按成本法计算，只有分红才确认投资收益。方正和生在在东兴证券上市前已入股，4 月减持东兴证券获得高额的投资收益。而一创系子公司一创摩根参与承销母公司股票带来的收益激增。

投资建议

我们分析5 月市场缩量下跌，但券商营收高于预期，说明行业经营效率有所提升，未来预计对传统业务依赖性强的券商很难有较好的表现，可关注价值被低估、业务结构优化、创新业务营收占比较高的券商。

推荐：光大证券、东兴证券、招商证券、华声股份