受市场熔断和交易缩量,上半年证券行业业绩下降59%,预计下半年将持续改善

2016H1 受海内外市场影响,A 股市场大幅震荡、交易快速缩量、两融规模回落;导致券商经纪、自营及利息业绩较大回落,拖累整体业绩下滑。2016H1 行业净利润625 亿,同比下降59%;25 家上市券商净利润447 亿元,同比下降60%。行业平均ROE 约4%,利润率下降6%至40%,总资产和净资本小幅下降,净资产同比稳步上行。上市券商管理费率因营收下降较快和去年同期基数较低,平均费率提升至44%。其中经纪、自营和利息业绩下滑较大,贡献比降低,投行、资管逆势表现出色。

市场量价齐跌,经纪业务转型加速,投行业绩逆势增长

2016H1 市场日均股基交易额5769 亿元,较2015 年下降48%;平均股基佣金率为0.04%,较年初下降19%。2016H1 行业经纪业务净收入560 亿元,同比降低62%;上市券商经纪业务净收入393 亿元,同比降低61%,净收入贡献比36%。券商积极开始探索差异化业务模式,推出综合价值服务,降低交易量和佣金率下降带来的业绩压力,推动业务转型发展。受益再融资和债券融资规模增长,2016H1 投行净收入313 亿元,同比增长53%,贡献比20%。股权融资372 家,募集资金5584 亿元,其中增发募集资金5097 亿元,同比增长56%。债券融资24824 亿元,同比增长77%。

自营业绩普遍下滑,资管主动管理规模攀升

受上半年市场大幅震荡影响,自营投资业绩较差,行业投资净收益245 亿元,同比下降73%,净收入贡献比16%。因2015 年券商参与救市,权益类投资在上半年市场环境下差强人意,预计随着市场企稳将陆续改善。2016H1 资产管理业务净收入134 亿,同比增10%,收入贡献比8.6%。上半年券商积极开发新产品创新,拓展主动管理业务规模。资产管理规模持续攀升,专项计划增长势头强劲。定向、集合和专项计划规模分别为12.56万亿、1.94 万亿和0.24 万亿;未来主动管理是券商最主要战场。

两融回落,股票质押稳步增长,新三板迎来市场新生态

受市场赚钱效应减弱,两融余额大幅回落,但股票质押业务仍保持稳步增长。2016H1两融日均余额8860 亿元,同比下降44%,因2015 年同期两高增长下券商发债募集资金成本较高和2016H1 融资需求回落,使2016H1 利息支出未同步下降但利息收入下降较快,中期利息净收入169 亿元,同比下降54%,贡献比11%。股票质押业务保持较好发展势头,2016H1 股票质押交易2782 笔,质押市值1.03 万亿。新三板挂牌数量加速增长,做市成交稳步攀升,目前挂牌企业总数超过九千家。新三板分层方案落地,三板市场进入新生态体系,业务趋于多样化,作业空间大,业绩将陆续释放。

投资策略

2016 行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。新市场环境下资产管理市场和股权市场孕育业务机会,致力改革转型发展的优秀券商将获得发展新计划。当前大型券商 2016 PB 在1.6 倍左右,PE 在16-18 倍左右,处于中枢底部区间。重点推荐:资本实力强和竞争力强的大中型券商:广发,特色化差异化长江、国元证券;流通市值小,弹性大的宝硕股份、国盛金控。

风险提示:市场波动风险,政策不确定性