本报告导读：

美国总统特朗普在北京时间2 月4 日凌晨签署行政令要求美国财政部重新审查2010 年颁布的《多德-弗兰克法案》，下一步指向金融监管放松？

摘要：

2010年7月15日美国国会通过了大萧条以来最严厉的金融监管法案《多德-弗兰克法案》，该法案有3 大核心内容，其中对金融机构影响最大的是法案第619 节的沃尔克规则（Volcker Rule）。该法案对美国投行的主要影响主要有，1）让其剥离了自营交易业务以及限制其对私募基金和对冲基金的投资，前者对投行FICC 业务有一定影响，且法案对衍生品市场的强监管直接增加了美国投行交易柜台的交易成本，进一步影响其FICC 业务的业绩；2）以高盛、摩根斯坦利为代表的美国投行在金融危机后大幅降低杠杆水平，主要原因是两家公司为应对流动性危机在2008 年9 月申请成为银行控股公司，接受巴塞尔协议III 和美联储监管，而2008 年以后高盛的杠杆水平和资产负债表整体保持平稳，杠杆水平小幅回落，这和《多德-弗兰克法案》提高对银行业资本金要求有一定关系。

特朗普之所以要改革甚至是废除《多德-弗兰克法案》，原因有三，1）过度监管成本巨大；2）中小银行举步维艰；3）民众面临更高金融服务成本。若最终改革甚至废除《多德-弗兰克法案》对美国投行以及整个银行业的利润增加有潜在促进作用，并降低其合规成本和交易成本；对美国金融业自由化也有一定作用，但主要还要看在特朗普政府影响下的美联储对金融监管的态度。

美国VS.中国：成熟市场和政策市的监管周期很不同。2000 年后A股基本经历了两轮完整监管周期，目前正处在第三轮监管周期的收紧阶段。第一轮监管周期是2003-2007 年，前2 年收紧、后3 年放松；第二轮监管周期是2008-2014 年，前3 年收紧，后3 年放松。展望2017 年我们认为监管“新常态”仍将继续，但会有一些边际改善。

投资建议：目前券商板块估值1.72 倍PB，大型券商估值1.2-1.5 倍PB，券商板块估值基本见底，股价有望迎来阶段性拐点。我们认为未来随着保证金回升、流动性边际改善、市场风险偏好抬升等因素，券商板块将迎来估值修复、业绩也将进入环比改善通道。此外，在监管强化的背景下，券商股投资机会将来自于超预期的政策或动向。我们看好国盛金控（主要盈利来自国盛证券，业绩改善空间极大）/国金证券（定增过会价格倒挂）/东吴证券（利空出尽，资产端扩展有序推进）/兴业证券（利空出尽，估值较低）。

风险提示：市场大幅下跌带来业绩和估值双重压力；行业监管加强