本报告导读：

基于低基数和IFRS 9 因素，券商四季度业绩有望迎来同环比双双改善。经调整后板块估值重回历史估值底部，建议增持大中型券商。

摘要：

总量：第三季环比改善显著，前三季同比跌幅并未缩窄。2017 年前三季度28 家上市券商业绩同比下滑7.61%，受益于三季度市场活跃度大幅提升，第三季度单季28 家上市券商业绩环比增加18.97%，由于去年同期高基数因素，前三季度28 家上市券商业绩同比降幅较2017 年上半年（-7.70%）并未明显收窄，三季报业绩整体符合预期。

分业务条线来看，分业务条线来看，仍然是自营（+27.20%）、利息净收入（+11.26%）、资管业务（11.25%）同比获得正增长，经纪（-12.63%）、投行业务（-16.51%）受市场及政策因素影响拖累较大。

结构：自营仍然是第一大收入，多元化布局提升业绩稳定性。2017Q3自营业务（28.78%）超过经纪业务成为券商第一大收入来源，经纪（25.37%）、投行业务（12.2%）占比有所减少。多年来券商多元化布局成效初现，代表券商多元化收入的“其他收入”占比达7.86%，接近资管占比。其他收入包括券商子公司贡献，包括国际业务、融资租赁、期货业务等其他多元化收入。1）多元化布局意味资产端扩张持续发力，后续协同和业绩增长值得期待；2）多元化收入的增加将提升券商业绩的稳定性。

展望：低基数+IFRS 9，四季度券商业绩望迎来同比环比双双改善。

1）受16 年后两月债市黑天鹅影响，16 年四季度是近年单季业绩最低点，考虑低基数效应，在今年最后两个月股债市场不发生大幅波动的情况下，2017Q4 单季度将迎来显著的业绩改善。2）对于明年开始实施IFRS 9 的上市券商，新准则下有动力将划归为FVOCI 的股权类投资的浮盈部分在今年四季度加快兑现，以及时反映在利润表中。

投资建议：券商估值重回历史估值底部，建议增持大中型券商。经过9 月以来的调整，部分上市券商回调幅度接近20%，券商板块PB 重回历史估值底部区间，龙头券商17 年PB 重新回到1.5 倍左右或更低，配置风险收益比非常高。1）四季度券商业绩有望迎来同比环比双双改善；2）我们认为后续对券商的监管不会从边际上更加严厉，出现预期外调控的概率非常低，有利于板块估值的修复。推荐两条主线：

1）受益于政策和基本面双轮驱动，业绩显著改善的大中型券商，推荐中信证券、广发证券、海通证券、兴业证券；2）事件驱动、基本面存在改善潜力的个股，推荐国盛金控、国元证券。

风险提示：金融监管持续加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降带来证券公司经纪业务、两融业务、自营业务业绩下滑；