【投资要点】

业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025 年及26Q1 我国经济运行整体稳中有进，政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模2025 年同比+312%，2026Q1 同比+7%；二级市场累计股基交易额2025 年同比+70%，2026Q1 同比+76%。在此背景下，券商业绩持续回暖，2026Q1 上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+39%，其中自营/经纪/信用/资管/投行业务收入同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%。利润集中度整体上行，2026Q1 归母净利润CR3/CR5/CR10 为35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。平均年化ROE 上行至7.3%，同比+1.3pct。

市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，资本市场有望成为提振消费的重要路径。理论机制与海外实践表明，资本市场能通过“财富-信心”双效应提振消费、优化供给，构建“市场发展→财富增长→消费升级→产业转型”的经济良性循环。在此背景下，我国有望持续发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展。

行业展望：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下，证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。①头部券商加速打造一流投行：一是并购整合提速，当前国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，随着政策双向开放持续加力，中信、广发头部券商密集增资境外子公司，2025 年中金境外收入占比近30%，已成为业绩增长的重要引擎。②颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；③中小券商则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。

【配置建议】

市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头　　部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”；颈部券商依托财富管理与资管等优势赛道，在以综合实力为支撑的基础上持续深耕，实现内生突围；中小券商加速区域化、精品化和数字化布局，在单一领域做专做精，行业多层次竞争格局有望持续优化。证券板块截至2026 年6 月5 日PB 估值1.14 倍，处于近2 年/5 年/10 年约16%/8%/4%的分位数水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业β。个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、招商证券、西部证券及金融科技相关标的。

【风险提示】

经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动