西部证券公布2016 年半年报。2016 年上半年公司共计实现营业收入16.99 亿元，同比-43.67%，归母净利润5.89 亿元，同比-62.14%。对应EPS0.21 元，同比-62.50%。截止至2016 年6月底，公司总资产531.78 亿元，总负债412.00 亿元，净资产119.30 亿元。

收入端：

2016 年上半年市场大幅回落叠加交投低迷，导致公司业绩同比下滑明显，各项业务仅投行收入同比上升。但公司业务结构持续优化，经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.02%、29.42%、23.33%、12.38%、1.44%，其中经纪业务比重较去年年底下降18%，投行业务占比较去年底上升10%。

经纪业务向“大零售”转型，完善“泛买方”业务管理体系。2016 年上半年公司实现经纪业务收入5.10 亿元，同比下降68.47%。报告期内，公司积极推进经纪业务的转型升级，搭建互联网金融和财富管理体系，优化并完善业务运营保障体系，提升市场竞争力，未来公司经纪业务收入模式将向多元化转变，以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展。受市场行情波动，上半年实现自营业务收入5.92 亿元，较上年同期下降15.24%，公司自营始终保持较为稳健的投资风格，未来将继续向“泛买方”业务转型，优化投资组合，降低整体投资风险，形成权益类、固定收益类和衍生品类三项业务相机协作和均衡发展的业绩驱动模式。

股票质押规模大幅增长，继续搭建“大资管”平台。报告期内公司信用业务实现收入2.10 亿元，同比下降41.96%。虽然两融规模有所下降，但股票质押回购业务保持良好的发展势头，截至6 月末，股票质押待购回初始交易金额由2015 年底的37.83 亿元提升至68.8 亿元，公司信用业务在控制风险、优化流程、完善考核的基础上，逐步形成持续、稳定的盈利模式。未来资管业务将以搭建“大资管”平台为目标，加强与零售、投行等业务的合作，实现交叉收入，改变目前盈利模式单一的局面。报告期内，公司资管实现营业收入0.24 亿元，同比下降29.05%，资管业务总规模为653.03 亿元，较2015 年底增长53.51%，其中，集合资产总规模64.80 亿元，定向资产规模533.20 亿元，专项资产规模55.03 亿元。

投行业务是亮点，其他业务亦可圈可点。2016 年上半年投行业绩靓丽无比，实现业务收入3.96 亿元，同比大增188.59%，为落实公司“十三五”发展规划，积极推进“大投行”业务平台搭建，股权融资在多样性、服务性上继续加码，债权融资将继续探索结构化融资业务，同时加强新三板及相关市场的的推进，增强业务协同效应。子公司业务多面开花：西部期货加快“大机构”战略布局，期末实现资产管理规模9.89 亿元；西部优势资本增资3 亿元，多只基金项目稳步推进；西部利得实现营业收入4,423.78 万元，同比增幅76.12%。

成本端：公司2016 年上半年业务及管理费8.64 亿元，同比增加8.66%，同期实现营业收入16.99 亿元，同比减少43.67%，成本控制情况尚可。

投资建议：

公司作为陕西省唯一的上市证券公司，区域优势明显，在各业务领域积累了丰富的机构及个人客户资源，已形成了一定的品牌认知度；目前公司大力推进业务创新及盈利模式多元化发展，搭建 “大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”、“泛买方”相结合的业务结构。我们给予“增持”评级。预计公司16、17、18年EPS 分别为0.42 元、0.51 元、0.60 元，对应PE 分别为57.80 倍、47.61 倍、40.61 倍。

风险提示：

股市出现系统性大跌、创新业务不达预期