公司发布24 年报和25 年一季报

25Q1：营收6 亿，同比+5%；归母净利润0.2 亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2 亿，同比-49%；

24Q4：营收9 亿，同比+24%；归母净利润0.3 亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3 亿，同比+21%；

24A：营收30 亿，同比+9%；归母净利润1.4 亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3 亿，同比-26%。

同时，公司拟每10 股派1.5 元（含税）现金股利，预计派现0.4 亿，派息率31%。

此外，吴美莉女士辞去董事会秘书职务后，仍担任公司副总裁职务。公司聘任张亮先生为公司董事会秘书，张亮先生自2012 年6 月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务。

打开汽车内饰场景，推进印尼和越南产能布局

分产品，1）24 年鞋包带用皮革营收20 亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct；年内公司成功进入国际运动品牌adidas、COLEHAAN 等品牌的供应链并开始批量供货。

2）汽车内饰用皮革营收7 亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct；控股子公司宏兴汽车皮革是理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车的供应商，年内汽车内饰用皮革销量保持增长。

3）二层皮胶原产品原料营收1 亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct。

分量价，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9%。

分地区，1）华东营收19 亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct；2）华南营收6 亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct；3）国外营收3 亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct。随着印尼及越南等海外产能的投资布局，公司有望进入更多国际品牌供应链系统，实现国际市场销售的增长。

分子公司：1）24 年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5 亿，同比+51%，主因销量增长以及毛利率提升。

2）联华皮革净利润-0.1 亿元，同比-62%，主因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9 亿元，同比+119%，主因厂房建设投入增加。

25Q1 毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct，24 年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct。毛利率稳定，24 年净利率下滑主因存货跌价资产减值损失1 亿，同比+69%；25Q1 净利率下滑主因利息收入减少和汇兑损失增加导致财务费率同比+2pct。

调整盈利预测，下调为“增持”评级

基于24 年和25Q1 表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为1.5、1.8、2.3 亿元（25-26 年前值为2.1、2.6 亿元）；

EPS 为0.5、0.6、0.8 元（25-26 年前值为0.7、0.9 元）；PE 为20x、16x 以及12x。

风险提示：关税政策变化、流行趋势变化、原材料价格波动、汇率波动、环保政策调整等风险。