事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润29.51/1.42/1.34 亿元，同比+9%/-24%/-26%，其中单Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.37/0.32/0.29 亿元，同比+24%/+150%/+21%。

2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.27/0.19/0.17 亿元，同比+5%/-45%/-49%。

事件评论

分业务：主业内销拖累收入表现，汽车皮革增长亮眼。

1）鞋包带主业：全年收入预计个位数下滑，预计主要由于国内弱消费环境下占比较大的内销部分销量下降，拖累了核心客户放量下外销业务的增长。内销订单承压叠加客户结构调整下毛利率预计同比下滑。2）宏兴汽车皮革：全年收入同比+20%至7.2 亿元，核心客户销量持续向好带动汽车皮革业务增长亮眼，结构优化、规模效应叠加精益生产下毛利率同比+4.4pct 持续提升，并预计带动净利率同比提升。3）二层皮业务：下游复古风需求复苏下全年收入预计同比增幅明显，原材料价格波动下毛利率预计同比下滑。

利润端：毛利率整体维稳，存货减值拖累利润。

2024 年：整体毛利率同比+0.02pct 至21.4%基本维稳，期间费用率同比+0.3pct 主因财务费用率提升影响。此外2024 年资产减值损失同比+5101 万元对净利润拖累较大，整体归母净利率同比-2pct 至4.8%。2025Q1：整体毛利率同比+0.5pct 至20.7%，期间费用率同比+2.2pct，主因财务费用在利息收入减少及汇兑损失增加下高增，此外资产减值损失同比+1168 万元致使归母净利率同比-2.8pct 至3.0%。

展望：短期，伴随2025 年海外产能释放&汽车皮革新客接替增长，业绩弹性值得期待。

长期，主业拓展外销步入运动产业链，目前已进入Adidas、VF 等全球运动品牌供应链，长期有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、宝泰基于平台优势，行业高景气下处高增阶段，带动公司成长可期。预计公司2025~2027 年归母净利润为1.7、1.9、2.1 亿元，同比+20%、+13%、+11%，对应PE 为16、14、13X，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、原材料价格波动；

3、联华皮革产能投建和订单转化进度不及预期。