事件描述

公司2025H1 年实现营收/归母净利润/扣非净利润13.4/0.31/0.27 亿元，同比+6%/-45%/-51%，其中单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润7.1/0.12/0.1 亿元，同比+7%/-45%/-55%。

事件评论

分业务：主业内销拖累收入，汽车皮革延续亮眼增长。

1）鞋包带主业：H1 收入同比-0.1%至8.5 亿元，销售略降预计主因内销部分下滑拖累外销业务，内销订单疲软下H1 毛利率同比-2.2pct。2）宏兴汽车皮革：H1 收入同比+30%至3.8 亿元延续高增，核心客户销量持续向好带动汽车皮革业务增长亮眼，结构优化、规模效应叠加精益生产下H1 毛利率同比+3.2pct 持续提升。3）二层皮业务：需求波动下H1 收入同比-30%至0.5 亿元，毛利率同比+4.9pct 有所改善。

利润端：Q2 毛利率略降，管理费用&存货减值拖累利润。

2025Q2 整体毛利率同比-0.2pct 至20.3%略降，期间费用率同比+0.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.3pct/+1.6pct/+0.6pct/-2.2pct，此外资产减值损失同比+321 万元（存货计提为主）拖累净利润，Q2 归母净利率同比-1.7pct 至1.7%。

展望：短期，伴随今年海外产能释放&汽车皮革新客接替增长，业绩弹性值得期待。长期，主业拓展外销步入运动产业链，目前已进入Adidas、VF 等全球运动品牌供应链，长期有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、宝泰基于平台优势，行业高景气下处高增阶段，带动公司成长可期。预计公司2025~2027 年归母净利润为1.2、1.6、1.9 亿元，同比-14%、+34%、+19%，对应PE 为32、24、20X，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、原材料价格波动；

3、联华皮革产能投建和订单转化进度不及预期。