事件描述

公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润20.1/0.4/0.34 亿元，同比+0.01%/-64%/-68%，其中单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.7/0.08/0.07 亿元，同比-10%/-84%/-86%。

事件评论

分业务：主业内销拖累收入，宏兴增速放缓。预计2025Q3 鞋包带主业受内销影响营收有所下滑，宏兴汽车皮革业务预计营收增速环比有所放缓。

利润端：2025Q3 毛利率承压&财务费用高增，共同拖累归母净利。2025Q3 整体毛利率同比-7.6pct 至15.2%，预计主因鞋包带内销产品降价清库存。Q3 期间费用率同比+4.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+0.6pct/+0.7pct/+2.3pct，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损失增加所致。此外资产减值损失同比-1707 万元、所得税率同比-4.5pct 部分抵消了毛利率下滑影响，因此Q3 归母净利率同比-5.7pct 至1.2%。

展望：短期，伴随2025 年海外产能释放&汽车皮革新客接替增长，业绩弹性值得期待。

长期，主业拓展外销步入运动产业链，目前已进入Adidas、VF 等全球运动品牌供应链，长期有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、宝泰基于平台优势，行业高景气下处高增阶段，带动公司成长可期。预计公司2025~2027 年归母净利润为0.8、1.3、1.5 亿元，同比-44%、+62%、+15%，对应PE 为52、32、28X，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、原材料价格波动；

3、联华皮革产能投建和订单转化进度不及预期。