事件:

2 月26 日，公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入28.69 亿元，同比下降12.42%，归母净利润1.84 亿元，同比下降12.35%，扣非归母净利润7927 万元，同比下降62.69%，经营性现金流净额同比提升3.69%。四季度单季实现收入7.07 亿元，同比增长2.35%，归母净利润1696 万元，同比增长122.29%，扣非归母净利润-7104 万元。

点评:

肝素原料药受到出口价格影响同比下滑，核药收入同比基本持平1）2024 年公司核药业务板块销售收入10.12 亿元，同比下降0.52%，其中18F-FDG 实现营业收入4.21 亿元，同比增长0.25%；云克注射液实现营业收入2.31 亿元，同比下降5.48%；锝标记相关药物实现营业收入0.99 亿元，同比下降0.99%。

2）原料药业务板块销售收入12.55 亿元，同比下降25.17%，其中重点产品肝素类原料药产品实现营业收入8.44 亿元，同比下降36.32%。肝素产品销售收入下降，主要原因为肝素钠销售价格下降。

3）制剂业务板块销售收入3.25 亿元，同比下降18.66%；重点产品那屈注射液实现销售收入1.28 亿元，同比增长74.86%，主要是产品进入国家集采，受政策影响销售量增加所致。

2024 年公司资产减值损失8387 万元，主要是商誉、固定资产减值损失所致，信用减值损失1746 万元。

自研+BD 双轮驱动，蓝纳成研发取得突破性进展蓝纳成创新研发工作取得突破性进展。氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III 期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液正在进行II 期临床研究；还有多个诊断、治疗核药处于I 期临床试验过程中。

对外合作引入的产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请，将成为公司新的利润增长点。氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，正在等待后续审批。用于诊断阿尔兹海默症的核素药物APN-1607目前已与CDE 进行NDA 前的沟通交流。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元（2025 前值为40.34 亿元），归母净利润分别为2.51/3.32/3.74 亿元（2025 前值为5.83 亿元），下调原因系公司核药研发投入持续加大，肝素钠销售价格下降，对短期净利润有一定影响，维持“买入”评级。

风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险