事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入28.69 亿元，同比-12.4%；归母净利润1.84 亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比-62.7%；经营性净现金流2.87 亿元，同比+3.7%；EPS（基本）0.22 元。

公司发布2025 年一季报，实现营业收入6.87 亿元，同比+6.1%；归母净利润0.25 亿元，同比-61.6%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比-65.1%；经营性净现金流1.14 亿元，同比由负转正；EPS（基本）0.03 元。

点评：

肝素原料药拖累营收，核药业务维持稳定：公司24Q4 和25Q1 单季度营业收入分别为7.07/6.87 亿元，同比+2.4%/6.1%；归母净利润0.17/0.25 亿元，同比由负转正/-61.6%。2024 年收入分板块来看：核药销售收入10.12 亿元，同比-0.5%，其中重点产品18F-FDG 实现营业收入4.21 亿元，同比增长0.3%；云克注射液实现营业收入2.31 亿元，同比下降5.5%；锝标记相关药物实现营业收入0.99 亿元，同比下降1.0%；原料药板块销售收入12.55 亿元，同比-25.2%，主要原因是全球肝素行业低迷, 肝素钠销售价格下降；制剂业务板块销售收入3.25 亿元，同比-18.7%，其中重点产品那屈注射液实现销售收入1.28亿元，同比增长74.9%。

大力投入研发，核药业务布局完善：2024 年公司研发投入4.31 亿元，同比增长37.7%，其中核素药物研发投入占比86.6%。公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，整合公司研发资源，推动核药研发。2024年，公司正电子类核药生产中心投入运营1 个，8 个核药生产中心正在建设中，投入运营的核药相关生产中心已达30 个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求。

盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期波动和核药研发投入加大，下调2025~2026 年归母净利润预测至2.27/2.96 亿元（前次预测为3.66/4.30 亿元，分别下调38%/31%），新增2027 年归母净利润预测3.55 亿元，现价对应2025～2027 年PE 分别为54/42/35 倍，考虑到核药资产的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：核药研发低于预期的风险；肝素周期波动的风险。