事件

东诚药业发布2025 年一季报，单季度实现收入6.87 亿元，同比增长6.13%，实现归母净利润0.25 亿元，同比减少61.55%，实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比减少65.10%。

原料药业务小幅增长，核药基本保持平稳

2025 年一季度，公司收入实现同比6.13%的增长。分业务看，原料药业务实现收入3.22 亿元（同比+11.10%），主要是肝素产品销量增加所致；制剂业务实现收入0.87 亿元（同比-6.78%），核药业务实现收入2.31 亿元（同比-0.63%），主营业务波动小。本期资产减值损失下降100%（2024Q1 有存货跌价准备转回），信用减值损失同比增长271%（应收款项计提坏账准备所致），导致营业利润同比下降。

III 期临床核药产品相对丰富

公司多项核药处于III 期临床，氟[18F]思睿肽及氟[18F]阿法肽正在III 期临床入组，99mTc-GSA 已经完成III 期临床，后续将与CDE 进行pre-NDA 会议，锝[99mTc]替曲膦注射液2024 年批准上市后，已完成4-5 个核药生产中心的增加、商保推进，并与GE 一同进行销售推广，目前处在搭建基础工作的过程。

核药稀缺标的，维持“买入”评级

基于蓝纳成的研发费用和肝素价格水平，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.98/33.61/36.61 亿元，同比分别7.99%/8.50%/8.93%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.97 亿元，同比增速分别为28.97%/11.54%/12.23%。EPS 分别为0.29/0.32/0.36 元。鉴于A 股核素药物标的稀缺，而东诚药业核素诊断、治疗领域布局丰富且有核药房先发优势，看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：肝素业务下滑风险；核素药物上市不及预期；核药中心建设不及预期。