行业中长期向好趋势确立。根据Wind 数据，我们纳入分析了56 家A股化学制药公司的情况，行业整体24 年营收同比增速为1.8%，行业整体扣非归母净利率9.5%；25Q1 行业营收同比-3.1%，扣非归母净利率为13.9%，同比+0.4pp，营收短期承压但盈利能力持续提升。同时，我们分析了20 家A 股Biotech 公司商业化药品的收入情况，24 年产品销售额达到373 亿元，同比+61%。随着院内刚性需求的释放、创新产品步入新周期以及行业产品结构持续改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势正逐步确立。

国际化是创新升级的必经之路，关注国产新药国际化潜力。对于创新药，美国是全球最大的单一创新药市场。通过过去十年国内产业的努力，从近年国内企业对外资的授权案例可以清晰地判定；由于美国高昂的临床试验投入和美国本地化临床运营的难度，绝大部分国内药企开拓海外市场是采取跟全球大药企合作的方式，产品授权或者联合开发，受关税影响很小，未来产品上市，海外合作伙伴可以进行美国市场供应链的选择，考虑美国创新药的高定价有足够的价格空间去应对供应链问题。临床获益是评价创新药企业核心竞争力的唯一标准，美资创新药企也处于全球的竞争之中，对于有临床价值的早期品种，对美资创新药企国际竞争也是不可或缺的竞争要素。

投资建议：新一轮创新产品持续兑现。从2015 年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。我们持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会。建议关注：

（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、泽璟制药-U、信达生物、海思科、和黄医药、科伦药业、复宏汉霖、和誉-B、长春高新、康诺亚-B、金斯瑞生物科技、一品红、奥赛康、百济神州-U、荣昌生物、君实生物、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、先声药业、众生药业、中国生物制药、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、东诚药业等（排序不分先后）。

风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。