1H25 业绩低于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入13.84 亿元，同比下降2.6%；归母净利润0.89亿元，同比下降20.7%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降23.9%，主要由于计提股权回购利息导致财务费用增加。

发展趋势

18F-FDG 上半年放量良好，收入同比增长。1H25，公司核药收入5.03 亿元，同比+0.78%，核药板块毛利率达67.27%，持续为公司贡献主要毛利润。核心产品18F-FDG 收入2.12 亿元，同比+8.72%。根据公司公告，各省医保落实国家医保局《放射检查类医疗服务价格项目立项指南》的要求，将检查费与药费分开，并陆续规范PET/CT 检查价格，我们认为有利于驱动PET/CT 药物的进一步放量。截至1H25，公司公告已投入运营7 个以单光子药物为主、22 个正电子为主的核药房，目前7 个核药生产中心正在建设中，公司在营核药相关生产中心已达31 个。

传统板块持续消化行业性影响。1H25，公司原料药板块6.11 亿元，同比-7.02%，其中肝素原料药收入4.40 亿元，同比-8.90%，主要原因为肝素钠销售价格持续下降。制剂业务板块销售收入1.82 亿元，同比+1.76%；重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入7,729 万元，同比+6.30%。

创新核药管线持续收获进展。根据公司公告，公司氟[18F]化钠注射液已于2025 年5 月获批上市。截至1H25，公司阿尔茨海默病诊断药物APN-1607 正在开展补充研究，和监管积极沟通中；公司氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III 期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液、177Lu-LNC1011 注射液正在进行II 期临床研究；还有多个诊断、治疗核药处于I期临床试验过程中。我们认为公司核药创新管线有望持续丰富，为公司贡献新的增长点。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年EPS 预测0.32 元/0.40 元不变。当前股价对应2025 年/2026 年55.1 倍/43.9 倍P/E。考虑到公司创新核药管线进展，我们维持跑赢行业评级，上调目标价16.4%至19.2 元，对应2025 年/2026 年60.0 倍/47.8 倍P/E，较当前股价有8.8%的上行空间。

风险

行业竞争格局变化、费用超预期、研发失败。