业绩摘要：2025 年公司实现营业收入27.41 亿元（-4.5%），归母净利润1.96亿元（+6.4%），毛利率50.97%（+3.8pcts），净利率5.63%（+0.7pcts）；单Q4 公司实现营业收入6.98 亿元（-1.2%），归母净利润0.47 亿元（同比+174.3%），全年公司收入承压主要受肝素类原料药销量及价格下滑影响。

核药、制剂产品销售稳健增长。分业务板块：1）核药产品收入11.36 亿元（+12.2%），毛利率69.3%，其中重点产品18F-FDG 收入4.98 亿元（+18.4%），云克注射液收入2.27 亿元（-1.6%），锝标记相关药物收入1.21亿元（+21.4%）；2）原料药相关产品收入10.14 亿元（-19.2%），毛利率42.0%（+11.7pcts），其中重点产品肝素类原料药收入6.57 亿元（-22.2%），主要受肝素钠销量及售价下降影响；3）制剂收入3.59 亿元（+10.4%），毛利率39.8%，重点产品那屈肝素钙注射液收入1.57 亿元（+22.8%）。

创新管线加速推进，完善核药生产网络布局。诊断用药方面，重磅产品氟[18F]思睿肽注射液III 期临床完成且递交NDA，并于2026 年1 月9 日获药监局受理，同时靶向αvβ3 的18F-LNC1016 正在开展3 期临床；治疗领域，靶向PSMA、用于治疗前列腺癌的177Lu-LNC1011 注射液正在开展2 期临床。此外，公司进一步完善核药生产中心网络化布局，截至2026 年3 月25 日，公司已投入运营7 个以单光子药物为主的核药生产中心，22 个正电子为主的核药生产中心，7 个核药生产中心正在建设中，基本覆盖国内93.5%人口的核医学的需求。

盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入29.68/31.99/34.49 亿元，同比增长8.3%/7.8%/7.8%；归母净利润3.22/3.63/4.12 亿元，同比增长64.7%/12.8%/13.5%。基于公司创新管线加速推进、核药生产网络持续完善，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。