事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入8.77 亿元，同比下滑47.54%，实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑76.21%，实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比下滑74.72%；其中2024Q4 公司实现营业收入2.24 亿元，同比下滑45.63%，实现归母净利润384.74 万元，同比下滑96.18%，实现扣非归母净利润418.81 万元，同比下滑94.44%。

此外，2025Q1 公司实现营业收入9836.38 万元，同比下滑63.97%，实现归母净利润779.38万元，同比下滑89.90%，实现扣非归母净利润774.97 万元，同比下滑89.93%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），对应分红率为175.48%。

事件评论

受地产疲弱影响，公司营收规模同比下滑。2024 年公司营业收入同比下滑47.54%，主要系地产行业的低迷抑制了市场的新增需求，其中集成灶产品收入同比下滑47.03%，橱柜产品收入同比下滑41.93%。根据国家统计局数据显示，2024 年全国新建商品房销售面积97385 万平方米，同比下降12.9%，其中住宅销售面积下降14.1%；新建商品房销售额96750 亿元，同比下降17.1%，其中住宅销售额同比下降17.6%。地产需求疲弱的背景下，2024 年国内集成灶市场累计零售额为173 亿元，同比下滑30.6%。单美大品牌来看，2024 年美大线上零售量份额为2.7%，同比基本持平，线下零售量份额为10.2%，虽然有所下降，但仍处于行业前列。此外，2024Q4/2025Q1 公司营业收入分别同比-45.63%/-63.97%，或同样是受到行业整体需求较弱影响，根据奥维云网，2024Q4/2025Q1集成灶产品全渠道累计零售额分别同比-35.3%/-34.5%。

销售规模下滑导致毛利率&费用率承压，公司盈利水平有所下降。2024 年公司毛利率同比下降6.41pct，其中集成灶产品同比下降7.39pct，或一方面是公司规模下滑导致固定成本摊薄效应减弱，另一方面是集成灶线上市场竞争有所加剧，2024 年美大品牌集成灶线上/线下均价分别同比-11.26%/+3.25%。在此基础上，2024 年公司销售费用率同比增加3.37pct，管理费用率同比增加4.37pct，研发费用率同比增加0.82pct，费用率增加主要是公司收入规模大幅回落所致；综合使2024 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比下滑78.80%。其中，2024Q4 公司毛利率同比下降13.12pct，销售/管理/研发费用率分别同比-9.17/+6.38/+1.15pct，综合使2024Q4 经营利润同比下滑95.63%。此外，2025Q1 公司毛利率同比下降5.05pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.76/+10.56/+1.57pct，使2025Q1 经营利润同比下滑91.27%。

投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，虽由于外部环境的扰动营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，并积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.32、1.57 和1.84 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下降的风险。