事件描述：8 月17 日晚，公司发布2017 年中报：2017 年1-6月实现营业收入6.30 亿元，同比大幅增长106.08%；归母净利润2.64 亿元，同比大幅增长106.16%；基本每股收益为0.27 元，同比大幅增长107.69%；同时预告前三季度净利润约39827 万元~45136 万元，同比增长50.00%~70.00%。

事件点评：

疫苗量价齐升使业绩翻番，多个产品销售势头保持良好2017 年上半年随着“山东疫苗事件”影响消除，民众主动接种意愿提升，疫苗行业逐步复苏，同时销售模式调整导致出厂价提高，在“量价齐升” 的刺激下公司的收入和净利润均实现翻番增长，符合我们此前的预期。根据中检所的数据，公司是二类疫苗批签量最多的上市公司，2017 年1-6 月合计超1900 万瓶（相当于其2016 年总批签量的79%），其中狂苗1168 万支（约233 万人份，占比36%第一）、甲肝260 万瓶（占比超31%）、水痘148 万瓶（占比24%）、四价流脑16 万瓶。公司的批签发进展领先同行，表明产品终端需求强劲，随着三季度（疫苗接种旺季）的到来，业绩有望继续保持良好的增长势头。

销售费用率显著提升，净利率保持稳定，整体经营趋势向好公司上半年销售费用率为29%，相比2016 年增加了超过6 个百分点，原因是“疫苗新政”后相当于实施“一票制”，导致公司销售费用大幅增加，但是由于渠道简化（厂家直接向县级疾控供货，不需要经销商或省市疾控逐级配送），产品出厂价明显提升（例如狂苗从70-80 元/人份提高到260 元/人份），产品毛利率也提高了约6 个百分点，因此最终净利率保持稳定在42%，与2016 年的水平相当。另外，管理费用同比增长71%，主要系带状疱疹、23 价肺炎等产品研发费用和存货损失（主要是流感疫苗）增加所致。财务费用减少89%，主要系存款利息减少所致。

“水痘（2 针）+四价流感+带状疱疹+23 价肺炎”打开成长空间未来“水痘（2 针）+四价流感+带状疱疹+23 价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间：A）水痘疫苗1 针变2 针，公司是国内唯一可以同时对1-12 岁及13 岁及以上人群接种2 剂水痘疫苗的厂家，理论市场有望翻翻达40 亿；B）四价流感疫苗成人型已申报生产（待受理），儿童型已送至中检院进行检定，有望年内拿到生产批件；C）带状疱疹疫苗已完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，正在开展Ⅲ期临床试验，有望2019/2020 年获批上市，其临床进展远领先进口产家，有望抢先获批成为独家品种；D）23 价肺炎处于临床申报阶段，有望2020/2021 获批上市。

未来疫苗出口业务有望带来增量空间，值得期待2016 年定增项目“水痘疫苗狂犬疫苗车间技术改造项目”中，通过对现有厂房的进行扩产以及新建符合 GMP 标准的新厂房，新增水痘产能2500 万人份（现有产能500 万人份）和狂苗产能1100 万人份（现有产能400 万人份），总投资额7.54 亿元，预计2019 年投产，新增产能主要用于海外出口或WHO 集中采购等。

未来随着水痘疫苗一针变两针的逐渐推广和出口市场的进一步开拓，产能将逐步释放，有望为公司带来更广阔的发展空间。

盈利预测与估值 受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”，疫苗流通渠道简化，我们预计公司2017 年扣非利润增长约35%，测算公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.67/0.80 元，对应27/22/18倍PE。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域，重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种，估值有提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险。