事件描述：10 月25 日晚，公司发布2017 年三季报：2017 年1-9 月实现营业收入11.43 亿元，同比大幅增长70.96%；归母净利润4.36 亿元，同比大幅增长64.37%；基本每股收益为0.45元，同比大幅增长66.67%；同时预告2017 年度归母净利润5.0-5.8 亿元，同比增长18%~37%。

事件点评：

受益疫苗量价齐升，经营业绩继续高增长

2017 年1-9 月公司的营业收入和净利润皆实现大幅增长，主要原因是疫苗销售模式的调整导致出厂价格大幅提升，同时民众的接种意愿逐步恢复，终端销售增加，因此在量价齐升的驱动下公司业绩实现快速增长。单季度来看，公司7-9 月营收增长41.41%，归母净利润增长25.36%，经营稳定，符合我们的预期。

费用率上升不影响公司的长期经营

前三季度公司毛利率85.78%，同比增加超6 PCT；净利率38.15%，同比减少1.35 PCT，主要原因是期间费用的增加。销售费用同比增加139.68%，主要原因是销售模式调整，产品从低开转高开导致业务费用增加；管理费用同比增加69.26%，主要原因是带状疱疹疫苗进入三期临床导致研发投入增加；财务费用同比减少89.63%，主要来自于理财收益。我们认为，费用率的上升是销售模式调整带来的合理变化，不影响公司的长期经营。

回款期拉长导致应收账款增加

公司应收账款比年初增加42.76%，占总资产的比例为22%，由于销售模式调整后需要直接向疾控供货，所以回款周期拉长，考虑到疾控中心的信用风险较低，我们认为不影响公司的业务经营。经营现金流净额同比增加424.70%，主要原因是销售商品回款增加所致。在建工程比年初增加183.00%，主要原因是新建水痘、狂犬疫苗车间投入增加所致。

盈利预测与估值 受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”，疫苗流通渠道简化，预计公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.67/0.80 元，对应30/24/20 倍PE。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域，重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种，估值有提升空间，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险