公司发布2017 年度报告：实现营业总收入15.53 亿元，同比52.60%；归母净利润5.65 亿元，同比32.95%；EPS（稀释）为0.58 元，同比31.82%。

受益疫苗量价齐升，经营收入和净利润实现双高增长2017 年随着“山东疫苗事件”影响消除，民众主动接种意愿提升，疫苗行业逐步复苏，同时销售模式调整导致出厂价提高，在“量价齐升” 的刺激下公司的收入和净利润实现双高增长，符合我们此前的预期。而收入端增长明显快于利润端，主要是疫苗出厂价由“低开”转“高开”所导致（2016 年下半年开始高开，2017 年全年高开），根据我们的调研信息，多数疫苗产品出厂价几乎翻了一番。同时，由于疫苗流通由原来的“经销制”转变为“一票制”，渠道简化所节省的费用部分转化为厂家利润。因此，公司在疫苗量价齐升的趋势下实现收入和利润同步增长。另外，公司非经常损益6700 万元，主要为投资理财收益。

费用率有所提升，盈利能力保持稳定，且盈利质量好2017 年公司销售费用5.83 亿元，同比大幅增长152.52%，主要受营销模式调整的影响、以及推广力度加大所致；管理费用1.54亿元，同比增长39.01%，低于收入增长；财务费用7.46 万元，同比翻番增长，主要系汇兑损益增加和存款购买理财产品收益计入投资收益所致。整体费用率有所上升，但公司盈利能力保持稳定：产品毛利率86.55%，比2016 年提高7 个百分点以上；净利率36.54%，虽然比2016 年有所下滑，但与“疫苗新政”

实施之前的2015 年（36.84%）相比基本稳定。另外，公司销售产品收到的现金14.50 亿元,经营现金流净额4.86 亿元，公司盈利质量好。

“水痘（2 针）+带状疱疹+23 价肺炎+寨卡疫苗+出口市场”有望进一步打开公司成长空间A)水痘疫苗1 针变2 针，公司是国内唯一可以同时对1-12 岁及13 岁及以上人群接种2 剂水痘疫苗的厂家，理论市场有望翻翻达40 亿；B）带状疱疹疫苗处于III 期临床阶段，有望2019/2020年获批上市，其临床进展远领先进口及国内产家，有望抢先获批成为独家品种，目前国外销售额近7 亿美金（默沙东Zostavax销售6.68 亿美金；GSK 的Shingrix 在2017 年10 月上市即销售2200 万美元，国外机构预期其销售峰值将突破10 亿美金）；C）23 价肺炎已获临床批件，有望2020/2021 获批上市；D）受让中国微生物所寨卡疫苗制备专有技术，目前国内尚无厂家申报；此外，定增项目新增水痘产能2500 万人份（现有产能500万人份）和狂苗产能1100 万人份（现有产能400 万人份），预计2018/19 年投产，未来随着水痘疫苗一针变两针的逐渐推广和出口市场的进一步开拓，产能将逐步释放。

盈利预测与估值 受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度， 我们测算2018-2020 年公司EPS 分别为0.81/0.97/1.15 元，对应PE 为21/17/15 倍。我们自3 月5 号重点推荐，目前股价仍低于增发价（16.91 元），具有安全边际；考虑到公司业绩增长稳健，账上资金25 亿有外延预期，目前处于价值底部，强烈推荐，目标价22 元。

风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险