公司是前期唯一滞涨的疫苗标的！受益行业高景气度及营销力度加大，核心品种有望保持20%左右稳定增长，四价流感年内上市贡献业绩弹性，带状疱疹、23 价肺炎、出口市场等进一步打开公司成长空间，强烈推荐！

受益疫苗量价齐升，经营收入和净利润实现双高增长

2017 年公司营业总收入15.53 亿元，同比52.60%；归母净利润5.65 亿元，同比32.95%；EPS（基本）为0.58 元，同比31.82%；总体而言，实现收入和利润双高增长。主要原因是，随着“山东疫苗事件”影响消除，民众主动接种意愿提升，疫苗行业逐步复苏，同时销售模式调整导致出厂价提高，在“量价齐升” 的刺激下公司的收入和净利润实现双高增长，其中核心品种狂苗和水痘疫苗批签发排名均位列国内第二。

水痘疫苗：接种率仍有提升空间，“两针法”促市场扩容

2016 年受山东疫苗事件影响，水痘疫苗批签量下滑了超过30%，2017 年有所回升，约1400 万支（包括第2 剂接种量），但仍低于新生儿数量（1600-1800 万），目前国内整体接种率仅60%左右，且东西部区域差异较大。2011 年起，我国多地也通过发放水痘疫苗接种指导意见的方式开展了水痘疫苗“两针法”免疫程序，至今已有20 个省份先后开展（包括北京、上海、广东、山东等），覆盖人口近7 亿。未来随着水痘疫苗1 针接种率的提升以及“两针法”的逐步普及，其仍将保持较高的增长水平。

流感疫苗：短期业绩弹性巨大，长期成长空间被低估

2017 年流感疫苗全球销售额达26 亿美金（+7.6%），而宫颈癌疫苗的全球销售额为24.42 亿美元（+8.3%）。显然，流感疫苗全球市场规模已超过宫颈癌疫苗，是名副其实的重磅品种。目前国内接种率仅2%，相比美国等发达国家40%以上的接种率仍有巨大提升空间。四价流感疫苗的保护效果优于三价疫苗，近期WHO 发布的2018-2019 年度北半球季节性三价流感疫苗推荐组分种依然不包含BY 型，而且这次WHO 首次优先给出了四价流感疫苗的组分，这可能意味着，面对近年来流感病毒的流行趋势，具有更全面保护效果的四价流感疫苗将成为未来流感疫苗的主流。公司四家流感处于技术审评状态，与现场核查同步进行，预计4-5 月进行第二轮核查（抽样检查）和GMP 认证，实际上还快于优先审评（技术审评和现场核查同步进行），有望6月拿到生产批件，2018 年秋上市。流感生产厂家将从原来的15家（三价疫苗）减少到3-5 家（四价疫苗），市场竞争格局将大大简化。假设第一年四价替代率50%，公司和华兰有望各抢占500 万支市场，对应5 亿元收入，占公司2016 年总收入的32%，业绩弹性巨大。长期来看，随着国内接种率的提升以及四价疫苗的逐步替代，假设国内接种率能达到10%（美国的1/4），价格即使下调50%，四价流感的市场空间也将超过65 亿元！

带状疱疹疫苗：国内市场空白的潜力重磅品种

带状疱疹患病率和严重程度随年龄增长而显著提升。最常见的严重并发症是VZV 感染后神经痛 （ post-herpeticneuralgia,PHN），疼痛可持续数月，在重症患者中可达数年，导致生活质量下降。其他并发症包括神经系统障碍（脑膜炎、脊髓炎和血管病变等）以及眼部疾病（急性或进步外层视网膜坏死）等。

公司带状疱疹疫苗处于III 期临床阶段，有望2020 年获批上市，其临床进展远领先进口及国内产家，有望抢先获批成为独家品种，目前国外销售额近7 亿美金（默沙东Zostavax 销售6.68亿美金；GSK 的Shingrix 在2017 年10 月上市即销售2200 万美元，国外机构预期其2022 年销售峰值将达13.68 亿美金，未来两个厂家全球销售额有望达15 亿美元，目前还是国内市场空白的潜力重磅品种。

盈利预测与估值 受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度，公司业绩保持快速增长，我们测算2018-2020 年公司EPS 分别为0.81/1.00/1.20 元，对应PE 为23/19/16 倍。考虑到水痘疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗具有巨大成长性，给与“强烈推荐”评级。

风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险