2024 年扣非后归母净利润同比增长26.09%。2024 年，公司实现营业收入136.52 亿元，同比增长17.61%；实现归母净利润8.98 亿元，同比增长25.39%；实现扣非后归母净利润8.45 亿元，同比增长26.09%；基本每股收益1.1815 元；公司2024 年度现金分红和股份回购总额为6.13 亿元，占归母净利润比例为68.26%。

公司矿服业务和防务装备版块快速增长。分业务看：1）矿服业务板块实现营业收入108.11 亿元，同比增长21.01%，主要原因是公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。截至2024 年底，公司在手订单逾300 亿元，新签订单稳中有增。

2）民爆板块实现营业收入23.09 亿元，同比增长1.18%，业绩稳定。

3）防务装备板块实现营业收入3.5 亿元，同比增长47.74%，主要原因是2024 年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加。

公司持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域。2024 年，公司矿服业务市场份额逐步扩大，其中新疆、西藏营收增长显著，分别同比增长96.09%、32.41%。同时，公司参与“一带一路”建设，加快出海步伐，海外市场份额逐步扩大。2024 年，公司海外市场营收增长显著，同比增长43.66%。此外，公司在赞比亚投资建设炸药厂，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。2025 年1 月，公司收购秘鲁EXSUR 公司51%股权。秘鲁矿产资源储量丰富，矿业开采是秘鲁的重要支柱产业，公司本次收购标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，公司亦在当地承接矿服业务，有利于促进公司在当地矿服民爆业务协同，加速民爆业务国际化布局。

公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2024 年，公司收购了宜兴市阳生化工有限公司及青岛盛世普天科技有限公司两家企业控股权，新增炸药产能8.2 万吨，并于2025 年2 月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75 万吨，位列前列。公司并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.60、13.37、15.37 亿元（原2025-26 预测为10.25 和12.22 亿元）。

参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025 年23 倍PE（原为2024 年25x），对应目标价35.19元（+26%），维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。