事件：公司发布2 024 年年报，全年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润9.0 亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长26.1%。

点评：

2024 年公司业绩稳步增长，矿服营收创新高。分业务来看，矿服板块实现营收108.1 亿元，同比增长21.0%，主要原因系公司持续加大富矿地区的投入，并加快国际化布局，报告期内新疆、西藏及海外矿服营收分别同比增长96.1%、32.4%、43.7%。截至2024 年末，矿服在手订单超300亿元，为业绩增长提供坚实基础；民爆板块实现营收23.1 亿元，同比增长1.2%；防务板块实现营收3.5 亿元，同比增长47.7%，主要系2024 年实现全资控股子公司江苏红光（2024 年完成利润6535 万元）及传统军品交付量增加。

海外营收增速达44%，占比持续提升。2024 年公司海外业务实现营收13.6 亿元，同比增长43.7%，占比提升8.1pct 至9.9%。报告期内，公司正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR 公司51%股权以满足当地矿山项目需求，同时辐射周边地区需求。

降本增效显成效，盈利能力持续增强。2024 年公司综合毛利率提升0.6pct至21.3%，其中矿服、民爆板块毛利率分别同比增长0.9pct、0.01pct；期间费用率为11.0%，同比增长0.7pct。其中，管理费率同比增加0.72pct，主要与公司新增子公司带来管理费用增加，叠加业务规模扩大，人力资源投入和股权激励摊销费用增加；净利率为8.6%，同比增长0.16pct。

积极整合民爆产能，优化布局民爆产能。2024 年公司收购60%的阳生化工及51%的青岛盛世普天两家公司控股权，新增炸药产能8.2 万吨/年，并于2025 年2 月完成收购雪峰科技21%控股权，公司拥有炸药产能提升至69.75 万吨/年，位列全国前二。同时，公司通过将富余产能转移至新疆、西藏等地区，优化产能布局。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为217.13、247.09、282.19 亿元，同比分别为+59.05%、+13.80%、+14.21%；归母净利润为12.01、14.45、16.10 亿元，同比分别为+33.79%、+20.28%、+11.42%；EPS 分别为1.58、1.90、2.12 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为19.42、16.14、14.49 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。