产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期。现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。此外，考虑到①资源禀赋方面，我国能源储备呈现“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭在能源消费结构中长期占据50%以上的比重；②进口依赖度方面，我国油气资源对外依存度居高不下，2023 年原油、天然气进口占比分别为73%、42%，在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，大力发展现代煤化工产业，既能有效缓解油气对外依赖压力，又能通过技术创新推动煤炭清洁高效利用，是我国实现产业升级与保障能源安全的必然选择。

资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起。新疆具备成为大型煤化工基地的底层条件：①煤炭储量丰富，远景储量2.19 万亿吨，约占全国资源总量的40%；②煤种优质，以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，均属于优质动力煤和化工原料煤；③成本优势突出，适宜露天开采。同时，在顶层设计上国家也将新疆明确定位为煤化工大型基地，多项利好政策出台推动新疆煤化工进入发展快车道，据石油和化工园区2025 年3 月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超8000 亿元，其中规划煤制烯烃项目共9 个，投资规模2575 亿；煤制天然气项目11 个，投资规模3109 亿；煤制油项目3 个，投资规模1043 亿。具体来看，①煤制气，准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛，目前新疆已公示的煤制气项目达10 个，总投资额2603 亿元，规划产能400 亿立方米。在经济性上，选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原料及能耗单耗保持一致，煤价对煤制气成本起到重要影响，2024 年新疆哈密动力煤坑口价较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯分别低57%、44%，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及2.68 元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势；若考虑新疆煤制气外运，计算得西气东输三线新疆-福州的运价为0.54 元/立方米，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为2.62元/立方米，相较目前福州市管道天然气居民销售价格最低一档价格3.61 元/立方米，新疆煤制气运输到福州市后仍具备较强经济性。

②煤制油，当前国能哈密400 万吨煤制油项目与伊泰伊犁100 万吨煤制油项目正稳步建设中，预计2027 年投产。在经济性上，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约500-600 元/吨的情况下，国际油价保持在60-70 美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。另外，选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，煤价为成本主要影响因素，2024年新疆哈密动力煤坑口价较内蒙古鄂尔多斯、宁夏分别低44%、45%，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为1305.16 元/吨、2216.10 元/吨及2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。

③煤制烯烃，新疆能化准东煤化一体化项目等正有序推进中，在经济性上，据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过60 美元/桶时具备成本优势，2024 年Brent 油价均价约80 美元/桶，根据百川盈孚，截至2024 年12 月31 日，CTO/MTO 路线下制聚乙烯利润约1934.50/549.42 元/吨，领先油头路线约1404/19元/吨；CTO/MTO 路线下制聚丙烯利润约1460.50/544 元/吨，领先油头路线约921/5元/吨，领先PDH 路线1285/369 元/吨。

从产业链角度，把握设备端、业主方、服务方三大投资方向。煤化工项目按照上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产运输等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：①率先　　受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；②有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；③为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。

风险提示：宏观经济风险，产业政策不及预期，安全生产风险，项目进度不及预期，原油、煤炭价格大幅波动风险，测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。