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8 月22 日，广东宏大发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入91.50 亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04 亿元，同比增长22%。

点评

1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司2025H1 收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入91.50 亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04 亿元，同比增长22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。

2025H1，公司矿山开采收入64.38 亿元，同比增长49%，民爆器材销售收入13.83 亿元，同比增长40%，防务装备收入0.80 亿元，同比减少40%，能化业务收入11.76 亿元。

2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低1.85pcts，费用控制良好，四费费率同比降低1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为19.86%，同比降低1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率36.35%，同比提高3.14pcts，能化业务毛利率14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率8.40%，同比降低1.51pcts，其中，销售费用率0.53%，同比持平，管理费用率5.15%，同比降低0.04pcts，研发费用率2.51%，同比降低0.90pcts,财务费用率0.22%，同比降低0.58pcts。

3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善。

防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A 和XK-2 等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023 年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024 年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1，公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年8 月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资16.2 亿元及宏大防务收购长之琳60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务，加速产业布局。

4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾350 亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121%和45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1，公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾350 亿元。

5、工业炸药产能提升至72.55 万吨，收购秘鲁EXSUR 开启国际化发展新征程。2025 年2 月，公司收购雪峰科技21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至69.95万吨。2025 年7 月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6 万吨达72.55 万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025 年1 月，公司收购秘鲁EXSUR 公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。

6、我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价PE 估值分别为23、20、17 倍，维持“增持”评级。

风险提示

防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。