事件：公司发布2 025年半年报，2025H1公司实现营业收入91.50 亿元，同比增长63.83%；归母净利润5.04 亿元，同比增长22.05%；扣非归母净利润4.82 亿元，同比增长26.76%。 单季度看，2025Q2 公司实现营收54.97 亿元，同比增长62.34%，环比增长50.44%；归母净利润4.10 亿元，同比增长21.62%，环比增长338.87%；扣非净利3.95 亿元，同比增长22.13%，环比增长354.05%。

矿服业务为核心增长引擎，新疆、西藏与海外市场增速明显。公司2025H1矿服板块实现营收64.38 亿元，占总营收70.36%，同比增长48.74%，主要系新疆、西藏等资源重点区域开发提速及海外市场的积极布局。报告期内新疆、西藏区域营收同比分别增长121.27%（不含雪峰科技并表影响）、45.11%，海外矿服营收同比+18.87%，公司新开拓塞拉利昂市场，“一带一路”沿线布局持续深化。截至报告期末，公司在手矿服订单逾350 亿元，为未来盈利增长提供坚实支撑。

工业炸药总产能提升至72.55 万吨，民爆器材毛利率达36.35%。2025H1子公司雪峰科技收购四川南部永生有限责任公司51%的股权，新增炸药产能2.6 万吨，公司现拥有工业炸药产能72.55 万吨，位列全国第二。同时，公司年初完成秘鲁炸药厂收购。2025H1 民爆业务实现营收13.83 亿元，同比增长40.31%，毛利率同比增长3.14pct 至36.35%。

防务装备板块加速布局，坚定军工转型战略。宏大防务重要控股子公司江苏红光实现净利润3662.56 万元，同比增长6.67%。2025 年8 月，子公司宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，聚焦航空零部件研发制造。

另外，公司对宏大防务增资16.2 亿元，为外延式扩张提供资金支持。

毛利率有所承压，费用端持续优化。2025H1 公司综合毛利率19.86%，同比-1.86pct；期间费用率8.4%，同比下降1.53pct；销售净利率9.26%，同比-0.73pct。公司上半年经营活动现金流净额为-2.25 亿元，同比-315.73%，主要系矿服项目前期垫资增加及应收账款回收期延长。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为217.22、240.44、259.29 亿元，同比分别为+59.11%、+10.69%、+7.84%；归母净利润为11.16、13.77、16.52 亿元，同比分别为+24.33%、+23.34%、+20.03%；EPS 分别为1.47、1.81、2.17 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为23.55、19.10、15.91 倍。给予公司“买入”评级。

风险提示：下游需求弱于预期；长之琳收购不及预期；业绩预测和估值不达预期。