事件：公司发布2025 年三季报，期内实现营业收入145.52 亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长0.54%。

点评：

短期利空因素使得公司第三季度业绩承压。2025 三季度，公司实现营业收入145.52 亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长0.54%。其中，第三季度单季营收54.01 亿元，同比增长44.14%；净利润1.49 亿元，同比下降36.93%。利润增速滞后于营收增速的主要原因是因为雪峰科技并表叠加组织扩张带动管理费用同比增长52.77%，另外新增并购贷款及汇兑损失带动第三季度财务费用激增128.84%。

传统民爆业务维持国内龙头地位，军工转型加速兑现。公司通过收购秘鲁炸药厂及南部永生，工业炸药产能已经突破72.55 万吨，规模稳居国内前列。其中，公司在新疆地区工业炸药产能达17.85 万吨（自有3.6 万吨，在建2.5 万吨，雪峰科技11.75 万吨），大幅提高了在新疆市场的份额与盈利能力。公司现场混装炸药产能占比62.83%远超行业目标。另一方面，截至2025 年9 月，公司完成大连长之琳60%股权的收购。另外通过收购江苏红光、湖南国科宏惯等若干外延并购业务落地，公司实现军工业务转型的目标得到持续推进。目前公司已经形成了导弹、炸药、以及其它相关武器装备业务的产业布局，使得公司未来将防务装备业务打造成为未来第二增长曲线的目标愈加坚实。

投资建议：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服和炸药传统主业稳步增长，通过外延并购持续军工业务打造成公司成长的另一支持，未来有望推动公司实现双引擎增长。预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为1.45 元、1.69 元、1.9 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。