国投证券发布研报称，目前我国民爆行业供给侧优化成效显著，行业集中度明显提升，且政策严控新增产能，竞争格局优化。需求侧采矿业投资持续增长，基建领域投资稳健，重大项目积极推进，全国民爆需求维持稳态释放。新疆和西藏等富矿区域矿山开采需求旺盛，叠加重大基建工程落地开工，有望迎来区域性民爆需求增长。目前民爆行业龙头企业大多为央国企，且多家民爆龙头企业积极进行行业整合并购，持续扩大规模，布局海外，打造长期成长，有望充分受益区域性民爆需求的快速释放，进一步提升市场份额和盈利能力。

国投证券主要观点如下：

行业规模趋于稳健，民爆一体化推进有效

民爆行业规模在2016-2024 年间由持续提升趋于稳态，2024 年行业生产总值416.95 亿元，同比下降4.50%，实现销售总值411.42

亿元，同比下降5.26%，行业利润总额持续增长，2024 年为96.39

亿元，同比+13.04%，原材料价格和业务结构影响整体盈利水平。民爆一体化发展推进有效，围绕民爆产品向下游延伸至爆破服务，行业爆破服务收入占比快速增长，2016-2024

年占主营业务收入比重由29.31%提升至78.35%。

供给侧优化集中度提升，产能需求向中西部转移

我国推进民爆行业整合重组政策，推动兼并重组和淘汰落后产能，在供给侧严禁新增产能，过去“小散乱”竞争格局得以改变，行业生产企业数量从2005 年的超过400

家减至2025 年的50 家以内，产业集中度显著提升，TOP 10 企业生产总值占比由2018 年的41%提升至2024

年的62.47%，参与主体多为央国企且区域化经营特征明显。民爆行业需求呈现由东部沿海地区向中西部富矿地区转移的特点，多家企业通过整合并购和产能调配转移方式扩大中西部地区产能布局，中西部地区多个省份产量增速高于行业水平。

采矿业投资规模持续增长，新疆/西藏民爆景气度上行

2023年，我国民爆行业工业炸药70%左右用于煤炭、金属、非金属三类矿山的开采，三类领域炸药用量占比分别约为30.4%、24.7%和19.7%。2021-2024

年，我国采矿业固定资产投资完成额连续四年实现同比正向增长，煤炭开采类和有色金属矿开采类投资额增速靠前，支撑民爆需求释放。新疆和西藏地区工业炸药产量持续高增，增速远高行业水平，主要由于煤矿、有色金属和区域重大基建项目推进。两大区域固定投资增速位居全国各地前列，雅江水电站以及新藏铁路等重大水利、铁路项目建设积极推进，同时新疆地区煤化工产业快速发展带动煤炭开采需求提升，青藏高原预测铜资源潜力有望达1.5

亿吨，铜矿开采加速开发，两大区域民爆需求有望迎来增长。

建议关注：经营规模靠前的全国性民爆企业广东宏大、易普力，受益区域景气度提升的雪峰科技、高争民爆。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格波动；3）政策实施不及预期；4）海外业务推进不及预期；5）市场竞争加剧。