投资要点：

产品应用多样化+高技术壁垒，PI 产业化瓶颈待打破。聚酰亚胺（PI）材料具有广泛应用领域并且在每一个应用领域都显示出突出性能，其系列产品的技术壁垒较高，同时由于在涉及国防安全的敏感领域发挥着关键作用，美日等国外大多数PI 原材料、技术和产品对我国实行严格封锁。与美日相比，我国在技术储备上明显不足，当前仅在中低端PI 薄膜、纤维等少数领域实现了量产， PI 系列产品的国产化需求十分迫切，进口替代空间极大，亟待打破产业化瓶颈。

军工新材料发展迎风口，优质民参军有望先突破。新材料行业在“十三五”期间将持续高速成长，军工新材料是武器装备的物质基础和技术先导，其产业化迎来重要风口。以特种高分子材料及其复合材料为代表的化工新材料是军工新材料的重要部分，其中高性能碳纤维、聚酰亚胺等品种最受关注。我们认为随着军民融合政策的深入推进，优质民参军企业将持续受益，民企在军品空白和薄弱的领域，有望弯道超车，实现民品转军品；具有一定的规模优势、产品壁垒和附加值高、应用新兴领域、成长速度快的新材料企业有望发挥高效率的特点，率先在高端新材料产业化上获得突破，成为军工新材料国产化和产业化的重要推动力之一。

战略转型促海军建设加速，新型舰艇列装或提速。2017 年我国国防预算首破万亿，增速7%符合预期，我们认为，未来军费将保持适度、可持续增长，国防费投向投量的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备。2016 年~2020年是我国海洋强国和海上丝绸之路建设的黄金期，面对日益复杂严峻的海上形势，海军将加速建设步伐，新型水面舰艇及潜艇将会陆续列装部队。对比美国海军造舰计划以及国家利益杂志的预测，我们预计，未来30 年我国海军拥有舰船数量将超过400 艘，总排水量约445 万吨，市场规模超6 万亿元。

舰船隔热隔声首选材料，未来30 年PI 泡沫市场空间超350 亿。聚酰亚胺泡沫具有较高的军事使用价值，在航空航天、国防和微电子等高新技术领域用作隔热、减震降噪和绝缘等关键材料，广泛用于水面舰艇及潜艇的绝热保温。我们保守估测，聚酰亚胺泡沫如按4 万元/立方米（国外聚酰亚胺售价为5~8 万元/立方米）、每1000 吨排水量需求约200 立方米计算，对应海军30 年列装舰艇总排水量445 万吨，PI 泡沫市场空间约为356 亿元。以舰船为基础，聚酰亚胺泡沫应用可延伸航空航天、民用船舶、轨道交通等领域，市场空间较为广阔。

投资建议。看好聚酰亚胺泡沫及系列产品市场前景，推荐亿利达（空调风机+车载充电机双龙头，加码军工新材料）、康达新材（胶粘剂龙头，定增新材料项目），关注时代新材（高分子复材领先者，PI 膜实现批产），关注丹邦科技（国内COF封装龙头，PI 膜将投产）。

风险提示：PI 材料行业发展缓慢；PI 军用市场进展缓慢；行业政策不及预期。