投资要点

业绩情况：

23 年营收19.21 亿元（同比-1.7%）；归母净利0.71 亿元（同比+129.0%）；扣非归母净利0.48 亿元（同比+1039.4%）；23Q4 营收3.40 亿元（同比+1.2%）；归母净利-0.30 亿元（同比+43.6%）；扣非归母净利-0.39 亿元（同比+41.3%）。

收入端：开店进展顺利，同店仍在修复

1）开店&同店：23 年公司稳步推进社区店铺覆盖，持续扩展高势能门店布局，叠加景区、服务区门店开发，开店指标完成超70%，拓店进展顺利。23 年门店达4497 家（净增572 家），同店仍在修复。

2）分产品：23 年公司鲜货产品/包装产品/屠宰加工/米制品业务（占比74%/3%/2%/19%）实现营收14.13/0.54/0.46/3.58 亿元，同比-0.9%/-22.8%/-3.9%/+5.3%，公司主营卤制品业务承压，米制品业务通过精细化管理和渠道业务扩张提速，营收增长同比回正。

3）分渠道： 23 年公司直营模式/加盟模式/其他（占比10%/66%/24%）实现营收1.92/12.62/4.67 亿元，同比变化+7.9%/-5.5%/+6.1% 。

利润端：成本端压力缓解，毛利率改善

盈利能力：①毛利率：23 年/23Q4 毛利率分别为29.1%/30.7%（同比+0.9pct/+6.4pct），23Q4 毛利率同比大幅改善；②净利率：23 年/23Q4 归母净利率为3.7%/-8.9%，同比+2.1pct/+7.1pct。

盈利预测及估值

我们预计2023-2025 年公司营业收入增速分别为19.80%/15.90%/14.30%；归母净利润增速分别为103.98%/28.97%/13.47%；PE 为33/25/22 倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求恢复不及预期，新客户开发不及预期。