事件： 4 月12 日，公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收17.39亿元（yoy-9.44%），实现归母净利润0.40 亿元（yoy-42.86%），实现扣非归母净利润0.41 亿元（ yoy-15.99%）； 其中2024Q4 实现营收2.87 亿元（yoy-15.59%），实现归母净利润-0.38 亿元，实现扣非归母净利润-0.23 亿元。

2024 年门店拓展不及预期，广东地区降幅较大。2024 年公司实现营收17.39亿元（yoy-9.44%），实现归母净利润0.40 亿元（yoy-42.86%），实现扣非归母净利润0.41 亿元（yoy-15.99%），非经常性损益中包含真真老老的存货火灾损失0.16 亿元，业绩整体承压。分业务来看：

2024 年鲜货产品实现营收12.09 亿元（yoy-14.43%），门店数量方面，2024年门店数量为3660 家，较年初净闭店837 家，其中直营门店241 家，同比减少21 家，加盟门店3419 家，同比减少816 家，主要系门店拓展不及预期和闭店数量保持高位，门店数量出现负增长；单店收入方面，受顾客购买力和消费场景变化，单店收入同比下降，我们预估全年单店收入下滑大个位数。

2024 年米制品营收3.51 亿元（ yoy-1.83%）， 屠宰加工营收0.70 亿元（yoy+51.56%），包装产品营收0.49 亿元（yoy-10.05%），检测业务营收0.01亿元（yoy-22.85%）。

分地区来看，江西、浙江、广东地区分别实现营收8.48、3.68、2.24 亿元，分别同比下降5.79%、0.32%、24.71%，广东地区降幅较大。

毛利率改善，加大费用投入，维持高分红比例。2024 年毛利率为32.76%（yoy+3.71pct），主要系原材料鸭掌、鸭翅、鸭脖等相关鸭副产品原料市场价格均处于低位带动成本回落，2024 年鲜货产品毛利率提升6.05pct 至38.54%。

费用率方面，2024 年销售、管理、研发费用率分别为16.80%、10.36%、3.58%，分别同比提升1.92、1.90、0.64pct，财务费用率为-0.67%（yoy-0.14pct），公司持续加大对线上线下促销活动及门店政策支持的费用投入，此外，第三方咨询和品牌宣传等费用同比增加，新增新基地投产带来的固定费用。2024 年归母净利率下滑1.36pct 至2.32%，仍有较大修复空间。分红方面， 2024 年公司拟每10 股派现金股利1.10 元（含税），股利支付率高达152.59%。

投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式，推动单店业绩提升。预计公司2025-2027 年实现营收19.59/22.06/24.07 亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.94/1.28/1.64 亿元，分别同比增长134%/36%/29%；对应PE 估值分别为57.5/42.4/32.9X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。