近日，煌上煌发布2024 年年报与2025 年一季报。 2024 年总营业收入17.39 亿元（同减9%），主要系门店端压力增加，归母净利润0.40 亿元（同减43%），扣非净利润0.41 亿元（同减16%）。2024Q4 总营业收入2.87 亿元（同减16%），归母净亏损0.38 亿元（2023 年同期亏损0.30 亿元），扣非净亏损0.23 亿元（2023 年同期亏损0.39 亿元）。2025Q1 营收4.46 亿元（同减3%），归母净利润0.44 亿元（同增36%），扣非归母净利润0.39 亿元（同增48%）。

投资要点

原材料成本优化，盈利能力边际修复

2024 年/2025Q1 毛利率分别同比+4pct/-0.4pct 至32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降所致，公司针对市场价格波动趋势做战略储备，预计持续平滑原料综合成本，毛利率红利持续释放。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+2pct/-3pct 至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct 至 10.36%/9.22%，费用管控效果良好， 2024 年/2025Q1 净利率分别同比-1pct/+3pct 至2.17%/9.81%。

主营产品营收承压，闭店压力增加

2024 年公司鲜货/ 包装/ 米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51 亿元，分别同减14%/10%/2%，受到门店关停影响，鲜货、包装、米制品产品营收同比表现承压。截至2024 年末，公司专卖店共3660 家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419 家，外部需求持续疲软下，公司闭店压力提升，后续公司推动品牌年轻化，提升门店存活率，通过数字化升级等方式改善企业运营能力。

盈利预测

2024 年子公司真真老老合作方仓储火灾损失1617 万元，叠加商誉减值计提1075 万元影响净利润表现，公司前期推进长尾门店关停，强化加盟商指导，持续优化单店经营质量，闭店趋于稳定，目前公司单店缺口持续收窄，同店表现环比优化，原材料价格红利持续释放，剔除短期波动影响，我们看好公司经营逐步重回正轨。根据2024 年年报与2025 年一季报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE 分别为71/57/48 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。