事件：公司发布2025 年年度报告。（1）2025 年，公司实现营业收入95.56 亿元，同比下降5.61%；归属于上市公司股东的净利润4.81 亿元，同比下降7.78%；扣非净利润4.53 亿元，同比下降4.91%。分季度看，25Q1-Q4 营业收入分别为24.79/23.29/23.00/24.47 亿元，前三季度均同比下滑， Q4 同比有所增长； 归母净利润分别为1.57/1.24/1.02/0.98 亿元，下半年盈利逐步承压。（2）费用端，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降5.92%、13.12%、34.02%，三项期间费用合计同比下降6.86%；营业利润6.68 亿元，同比增长10.75%。（3）报告期末，24 小时云值守门店突破500 家；抖音平台全年销售额突破11 亿元；联合品牌商品达60 余个。

点评：（1）收入下滑系主动结构优化，核心市场仍具韧性。我们认为，公司收入承压主要系主动清理低效门店、剥离无利润贡献收入的策略性调整所致；成都市区收入逆势小幅增长0.97%，核心区域经营具备一定韧性。（2）费控红利持续释放，营业利润逆势改善。收入承压背景下三项费用合计明显下降、营业利润逆势增长，经营质量提升明显。据公司披露，归母净利润下降主要系下属批发子公司所得税一次性核算影响，属非经营层面扰动。（3）新增长极逐步成型。公司正构建线上引流、夜间延伸、差异化商品三位一体的增量空间，若消费持续修复，有望成为同店销售回升的重要催化。

盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.9/5.1/5.2 亿元，同比增速分别为1.6%/3.6%/3.6%，参考可比公司估值，给予公司26 年18x PE，对应合理价值6.46 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济走势或不及预期；区域竞争加剧；24 小时门店推广不及预期。