事项：

10 月27 日，公司公布2017 年三季报。公司第三季度实现营业收入6.84 亿元，同比增长54.89%，环比增长25.74%。收入增长主要来源于真趣网络纳入合并范围及IP 衍生品收入增加。归母净利润3.02 亿元，同比增长101.17%，环比增长71.59%，主要增益来源于IP 文化生态圈建设初见成效。公司预计2017 年全年实现归母净利润3.42 至4.37 亿元，同比增长80%-130%。

主要观点

1. 2017Q3 业绩较去年同期大幅增长，归母净利同比增长97.98%

公司第三季度实现营业收入3.33 亿元，同比增长33.39%，环比增长29.18%。收入增长主要来源于IP 衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润2.07 亿元，同比增长97.98%，环比增长226.5%，环比增长主要来源于三季度西方节日增多带来的周期性波动。毛利率为47.45%，同比增长7.4 个百分点，环比增长7.1 个百分点。

公司预计2017 年Q4 归母净利润为0.4 至1.35 亿元，去年同期0.4 亿元，同比增长0%~237.5%；环比下降34.8%~80.7%。

公司第三季度产生销售费用0.1 亿元，同比下降15.82%，环比下降7.92%。管理费用0.33 亿元，比去年同期增长10.8%，环比增长15.08%。

2. IP 衍生品业务持续深化，渠道建设日趋完善

公司持有全球领先迪士尼授权商JAKKS19.5%的股权，成为JAKKS 第一大股东，为公司带来迪士尼订单增加。同时，公司与JAKKS 产生良好协同，帮助JAKKS 降低采购成本。迪士尼顶级IP 作品《冰雪奇缘2》预计将在2019 年上线，目前公司已获得授权，将在未来推出一系列相关IP 衍生品，预计将给公司业绩带来大量增益。

除此之外，公司拓展全球衍生品业务，定位大型商超市场，将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合，力求打造线上+线下零售渠道，有望推动未来衍生品业务更深层次发展。

3.游戏、动漫业务稳步推进，收购红利显现

动漫方面，公司正在根据自有IP《妖神记》制作大电影，针对K12 的《星学院》也在持续开发阶段。

游戏方面，公司收购真趣网络100%股权，发力手游业务。真趣网络2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18 和1.37 亿元，业绩红利正逐步释放。公司预计下半年会推出女性向休闲卡牌类手游《光之契约》，而《妖神记》手游也将于明年面世，目前公司游戏都来源于自有IP。

4.投资建议：

报告期内，公司衍生品业务增长强劲，带动非衍生品业务稳步前进，动漫、游戏业务开枝散叶，泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算，公司2017-2018年归母净利润分别为3.77/4.66 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.51 元，对应PE 为46/38 倍，维持“推荐”。

5.风险提示：

文创产业发展不及预期及汇兑损益风险。