事件概述

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收136.73 亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91 亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62 亿元，同比+2.07%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69%。单季度看，2024Q4 公司实现营收28.16 亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29 亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17 亿元，同比下滑74.26%。2025Q1 公司实现营收55.74 亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65 亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89 亿元，同比下滑28.43%。

分析判断:

收入端：24 年有所承压，中粮包装并表后期待格局改善2024 年金属包装行业平稳运行，分产品看，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升。2024 年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23 亿元，同比增长0.70%%；灌装服务实现营收1.66 亿元，同比增长9.95%。分地区看，2024 年境内地区实现营收124.89 亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84 亿元，同比-1.39%。4 月22 日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1 月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好。

利润端：毛利率稳步提升，期间费用率略有提升盈利能力方面，2024 年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct,净利率为5.68%，同比提升0.34pct，我们预计主要系成本下降所致。净利率维持小幅上升趋势。2025Q1 毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致。期间费用方面，2024 年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct；2025Q1 公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct。

投资建议

我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。受中粮包装并表影响，我们上调盈利预测,预计公司25-27 年营收228.30/242.74/258.25 （ 前值164.76/178.40/- ）亿元， EPS 为0.54/0.54/0.59 （ 前值0.41/0.46/-）元，对应2025 年4 月30 日5.34 元/股收盘价，PE 分别为 10/10/9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 红牛纠纷；2）原材料价格波动；3）供需格局恶化。