事件描述

2025H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润117.27/9.03/4.01 亿元，同比+63%/+65%/-24%；2025Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润61.52/2.39/2.12 亿元，同比+68%/-11%/-20%。

事件评论

2025Q2 分析：整体表现基本符合业绩预告中枢。2025Q2 扣非净利润2.12 亿元（包含中粮包装），环比2025Q1 增长12%，同比仍承压估计主因国内二片罐利润拖累。2025Q2毛利率为14.6%（同/环比分别-2.8/+1.0pcts）；扣非净利率为3.4%（同/环比分别-3.8/+0.04pcts）。拆分业务结构：三片罐估计整体稳中有升；二片罐盈利水平环比2025Q1估计略改善，此前2025Q2 初期国内二片罐单价有所上调，估计主要覆盖原材料铝卷加工费的上涨，但也反应国内二片罐企业向下游议价能力有一定提升，2025Q2 原材料铝材均价环比2025Q1 下降约269 元/吨（环比下降约1.3%）。

出海进程加速，近日公司发布多条海外业务拓展公告：1）加速中东市场布局。公司以不超过1.19 亿美元收购波尔阿联酋制罐公司（现更名ORG UAC）65.5%股权，标的整体估值1.5 亿美元，2024 年标的公司营收/净利润为4.02/0.25 亿沙特里亚尔（按9 月4 日汇率测算约7.65/0.48 亿元人民币）；2）公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等。合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5 亿元；3）泰国、哈萨克斯坦业务布局。公司计划在泰国投资约4.42 亿元建设二片罐产线（7 亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47 亿元建设二片罐产线（9 亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额。

后续展望：三片罐利润基本盘稳健、二片罐盈利改善空间大。三片罐绑定核心大客户中国红牛，红牛订单依旧保持正增长，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障；二片罐奥瑞金+中粮包装合计250 亿罐+，产能市占率近40%，显著领先第二名，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，今年开始计划搬迁富余产线到海外（目前已公告部分海外投建项目），为国内价格回归提供机会，下半年国内二片罐提价有望实现。若单罐净利润提1 分钱、则将增厚业绩近3 亿元、对应净利率提升约2.5pcts（国内目前估计为负，海外单罐净利润约4-5 分钱），对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024 年仅1%-2%，目前估计为负），盈利弹性较大。

投资建议: 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润13.6/13.7/16.0 亿元，对应PE 为10/10/9X。

风险提示

1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。