事件：

6月17日，公司公告称拟以自有及自筹资金回购公司股份，全部用于员工持股计划或股权激励，本次回购价格不超过7.49 元/股，回购总额为1.5-2.5 亿元，对应回购股份约占总股本的0.78%-1.30%。

点评：

稳步推进整合中粮包装，二片罐提价带动26Q1 盈利修复。公司持续推进并购中粮包装后的内部资源整合，25 全年公司扣非归母净利同比-33.89%，利润端承压明显主要系：1）25Q4 以来国内铝材价格快速上涨，公司转嫁成本上涨压力相对滞后，挤压利润空间。2）公司在内部整合中相应的整合费用及利息支出集中体现，并计提部分减值准备。25年底以来包括公司在内的金属包装企业积极推进二片罐提价3-4 分/罐，直接增厚行业整体盈利空间，带动公司26Q1 扣非归母净利润同比大幅增长68.60%至3.19 亿元。截止6/10，国内铝锭价格为24133 元/吨，较25 年底上涨2086 元/吨，公司对核心客户采取铝价联动调价，长期看铝价变动对盈利影响相对有限，26Q2 铝价相对平稳，单罐盈利有望显著释放。

有序推进海外市场扩张，有望提供营收增长新空间。收购中粮包装后公司二片罐产能达275 亿罐，公司计划在泰国及哈萨克斯坦等国建设二片罐项目（规划产能16 亿罐/年，预计26Q3 起陆续投产），依托中粮包装原有海外产能且将部分国内产能搬迁至海外，远期海外产能规划百亿罐。海外竞争格局较国内更优，整体利润率较国内更高，25 年公司海外营收占比仅10%，预计随着海外营收占比持续提升，公司整体盈利中枢有望稳步抬升。产能搬迁至海外在加速海外项目建设的同时也可改善国内竞争格局，为罐价回归合理区间提供供给侧支撑。

二片罐价格有望重回合理区间，公司盈利拐点渐进。本次股权回购将公司核心管理团队与远期业绩目标绑定，彰显公司对长期发展的信心。

龙头企业并购整合与产能外迁等因素推动下，国内市场竞争格局持续向好，叠加啤酒罐化率提升支撑需求增长，二片罐价格有望回归合理区间。公司整合中粮包装相关费用已集中体现，后续规模效益优势有望逐步凸显，带来公司整体盈利表现的稳步回升。

投资建议：预计26-28 年公司营业收入分别为259.12/ 274.06/ 292.88 亿元，归母净利润11.58/ 13.35/ 15.13 亿元，对应PE 分别为10/ 8/ 7 倍。

首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，海外市场开拓不及预期