公司发布2026 年中报：26H1 实现营收138.81 亿元/同比+18.4%，归母净利润7.63 亿元/同比-15.5%，扣非归母净利润5.44 亿元/同比+35.7%；其中，26Q2 实现营收66.74 亿元/同比+8.5%，归母净利润2.46 亿元/同比+3.1%，扣非归母净利润2.25 亿元/同比+6.3%。公司上半年归母净利润同比下降，我们判断主要是25Q1 中粮包装并表确认4.6 亿元投资收益带来的高基数影响，二季度回归经营常态后已实现利润端稳增。展望后续，我们认为公司通过持续整合收购业务并发挥协同效应，有利于巩固在金属包装领域的龙头地位；海外业务稳步推进，有望贡献利润端积极增量，维持“买入”评级。

主业运行提质增效，稳步推进收购项目整合

分产品看：1）26H1金属包装产品及服务实现营收128.41 亿元/同比+17.4%，我们认为主要得益于公司主业运行提质增效，以及中粮包装、沙特二片罐项目整合进展顺利，协同效应逐步显现。26H1 公司围绕年度战略部署有序推进二片罐及三片罐两大业务板块，二片罐业务持续深化精益管理，进一步增强产能效率及市场响应能力；三片罐业务市场端加快向价值创造转型，生产端聚集质量与效能提升，系统夯实运营基础。2）26H1 灌装服务/其他业务分别实现营收0.62/9.78 亿元，同比-3.9%/+35.9%。

国内营收稳健增长，看好海外业务逐步放量

分地区看，1）26H1 国内业务实现营收126.80 亿元/同比+19.7%，毛利率14.7%/同比-0.2pct；公司积极推动中粮包装整合工作，持续完善协同机制，实现营收稳健增长。2）海外业务实现营收12.01 亿元/同比+5.8%；公司积极发展海外制罐业务，有序推进收购沙特二片罐项目后的供应链融合工作，，销量同比增长明显，生产成本持续下降。未来随着出口规模扩大、沙特二片罐项目效益释放及新建产能逐步落地，看好公司海外业务收入占比持续提升，并发挥高毛利率优势对公司整体盈利水平产生正向影响。

毛利率同比-0.3pct，期间费用率同比-0.3pct

26H1 公司综合毛利率13.8%/同比-0.3pct，我们判断主要受业务结构变化影响。费用端，26H1 公司整体期间费用率7.6%/同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.8%/0.5%/2.1%，同比-0.5/-0.5/-0.2/+0.9pct，我们认为销售及管理费用率下降主因营收规模上升后对固定开支分摊效应增强，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。此外，去年同期完成中粮包装并表并确认4.6 亿元投资收益，存在高基数影响。综合影响下，公司26H1 归母净利率为5.5%/同比-2.2pct，扣非归母净利率为3.9%/同比+0.5pct。

盈利预测与估值

考虑到公司完成收购后协同效应需逐步释放，我们下调26-28 年毛利率预测。预计公司26-28 年归母净利润分别为12.07/13.15/14.31 亿元（前值12.80/14.11/15.34 亿元，下调5.7%/6.8%/6.7%），对应EPS 为0.47/0.51/0.56 元。参考可比公司Wind 一致预期为26 年17 倍，公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，我们给予小幅估值折价，给予公司26 年14 倍PE，对应目标价为6.58 元（前值7.50 元，基于26 年15 倍PE，对应EPS为0.50 元），维持“买入”评级。

风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。