报告摘要：

事件：公司发布 2025年半年度报告。公司2025H1实现营收6.06亿，同比减少15.18%；实现归母净利润 -0.20 亿元，同比减少59.06%；实现扣非后归母净利润 -0.26 亿元，同比减少51.68%。2025Q2 实现营收2.79 亿，同比增加9.00%；实现归母净利润 -0.22 亿元，同比增长7.03%；实现扣非后归母净利润 -0.25 亿元，同比增长3.15%。

公司食品加工制造业实现收入6.06 亿元，同比减少15.18%。分产品看，公司2025H1 速冻鱼肉制品/常温休闲食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/其他分别实现收入3.68/0.69/0.08/1.54/0.07 亿元，同变-18.49%/72.70%/0.87%/-23.17%/-54.59%，速冻鱼肉制品受终端需求影响下滑明显，常温休闲食品渠道开拓实现高增。分地区看，公司2025H1 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/港澳台/境外分别实现收入0.31/0.65/2.87/0.65/0.70/0.26/0.36/0.13/0.12 亿元，同变-22.82%/-11.04%/-16.06%/-19.62%/-10.63%/-26.55%/-26.55%/58.61%/82.87%。分销售渠道看，公司2025H1 流通渠道/现代渠道/电商渠道/特通渠道分别实现收入3.56/0.77/0.59/1.15 亿元，同变-11.91%/-21.11%/-20.33%/-17.80%。公司2025H1 期末经销商东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/港澳台/境外分别190/283/982/339/258/122/201/16/28 家，较年初分别净变化-9/-16/-85/-22/39/14/-24/4/5 家，公司港澳台经销商数量变动幅度超过30%，主要原因是公司在巩固已有经销商渠道的基础上，进一步开展客户开发工作，扩大市场份额。

公司2025H1 净利率-3.41%，同减1.68pct。毛利率19.36%，同增1.45pct，主要是产品结构优化，负毛利或者低毛利产品减少销售。期间费用率为22.9%，同增3.69pct。其中，销售费用率为11.93%，同增1.06pct，其中办公费用等其他费用同比减少60.02%，主要系公司主动退出部分亏损严重的商超系统门店，减少部分商超系统门店的促销员人数，相应劳务外包服务费同比减少所致；管理费用率为8.64%，同增1.80pct；研发费用率为1.14%，同增0.10pct；财务费用率为1.19%，同增0.73pct，主要系本报告期银行项目贷款利息费用化增加所致。

盈利预测：随公司营销体系优化，休闲食品有望成为第二增长曲线，预制菜肴有望回归合理增速。鉴于公司处于亏损状态，我们使用PS 估值，预计2025-2027 年营收为16.5、18.0、20.8 亿元，对应PS 分别为1.5X、1.4X、1.2X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期