事件概述

公司发布24 年年报&25 年一季报：

24 年：营业总收入168.21 亿元（YOY+14.84%），归母净利润10.53 亿元（ YOY+7.75%）， 扣非后归母净利润10.84 亿元（YOY+8.82%）。

24Q4：营业总收入41.31 亿元（YOY+6.15%），归母净利润2.68亿元（ YOY+11.07% ）， 扣非后归母净利润2.87 亿元（YOY+47.51%）。

25Q1：营业总收入38.34 亿元（YOY+10.36%），归母净利润2.47 亿元（ YOY+43.02% ）， 扣非后归母净利润2.45 亿元（YOY+15.34%）。

分析判断

收入端： 外销维持较高增速， 内销收入降幅收窄。

24Q1/Q2/Q3/Q4 出口收入分别同比+30%/+25%/+20%/+14%，内销收入分别同比+6%/+7%/-15%/-11%，25Q1 或存在抢出口效应，出口增速+16%，内销降幅收窄至5%。

利润端：费用率优化，25Q1 盈利能力提升。24 年公司实现销售毛利率20.91%（YOY-1.82pct），归母净利率6.26%（YOY-0.41pct）；对应Q4 销售毛利率19.38%（YOY-4.01pct），归母净利率6.48%（YOY+0.29pct）。

25Q1 销售毛利率22.42%（YOY+0.50pct），归母净利率6.44%（YOY+1.47pct）。25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%，同比分别-0.07pct/+0.31pct/-0.44pct。

非经常性损益主要系公司加强了对金融衍生品投资的管理，受人民币兑美元汇率波动影响，25Q1 衍生品（主要为外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少约 4073 万元。

投资建议

结合年报及一季报，我们调整25-27 年公司收入预测为180.57/192.44/205.10 亿元（前值为25/26 年177.48/195.22亿元），同比分别+7.35%/+6.57%/+6.58%。对应归母净利润分别为11.80/12.55/13.90 亿元（前值为25/26 年12.06/13.62亿元），同比分别+12.06%/+6.40%/+10.74%。相应EPS 分别为1.45/1.55/1.71 元（前值为25/26 年1.47/1.66 元），以25 年4 月28 日收盘价13.00 元计算， 对应PE 分别为8.95/8.41/7.59 倍，维持“增持”评级。

风险提示

终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。