公司发布2024年 和25Q1业绩：

25Q1：收入38.34 亿（同比+10.4%），归母净利润2.47 亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45 亿（同比+15.3%）。

24Q4：收入41.31 亿（同比+6.2%），归母净利润2.68 亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87 亿（同比+47.5%）。

24 年：收入168.21 亿（同比+14.8%），归母净利润10.53 亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84 亿（同比+8.8%）。

分红：每10 股派发现金红利4.5 元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）。

Q1 收入符合预期，归母净利润增速较高主因衍生品投资及公允价值损失同比减少约4 千万。

收入分析

25Q1：

外销29.8 亿（同比+16%）相比Q4 同比+14%延续高增，抢出口叠加高景气，且公司公告拟向印尼子公司增资5 千万美元夯实海外供应链能力。

内销8.6 亿（同比-5%）相比Q4 同比-11%降幅收窄，期待国补进一步带动内需改善。

24 全年：

分区域：外销/内销收入同比各+22%/ -4%，海外订单旺盛，国内需求较弱分品类：厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效，并有望进一步向商用、护理、宠物、园林等领域延伸分模式：代工+20%/自主品牌收入同比各-8%，预计随东菱/摩飞品牌定位调整到位，百胜图高端受益国补+新品周期，25 年自主品牌有望迎来修复

利润分析

25Q1：毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平，盈利处于改善通道。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.1/+0.3/-0.4/+0.4pct，财务费用波动主因利息收入和汇兑收益减少，此外衍生品投资及公允价值损失同比减少约 4 千万致归母净利润增速较高。

24 年：全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显。

投资建议：

我们的观点：

公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动；内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复。

盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司收入190/209/228 亿元（25-26 年前值196/223 亿元），同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14 亿元（25-26 年前值12/14 亿元），同比+11.9%/+11.2%/+9.6%；对应PE 9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示：

关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。