事件：新宝股份公布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024年实现收入168.2 亿元，YoY+14.8%；实现归母净利润10.5 亿元，YoY+7.7%；实现扣非归母净利润10.8 亿元，YoY+8.8%。经折算，2024Q4 单季度实现收入41.3 亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润2.7 亿元，YoY+11.1%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，YoY+47.5%。

公司2025Q1 单季度实现收入38.3 亿元，YoY+10.4%，实现归母净利润2.5 亿元，YoY+43.0%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，YoY+15.3%。我们认为，海外客户备货需求较强，Q1 新宝外销延续快速增长；受国补提振，Q1 公司内销降幅缩窄。

Q1 外销延续快增，内销降幅缩窄：分区域来看：1）Q1 新宝外销收入YoY+15.8%。海外小家电需求较旺盛，且美国关税政策的不确定增强客户备货需求，Q1 新宝外销收入延续快速增长态势。

2）Q1 新宝内销收入YoY-4.9%（2024Q4 增速为-11.2%），内销增速边际改善。2025 年全国以旧换新补贴政策增加电饭煲、微波炉等小家电品类，对新宝内销有所提振。我们推断，Q1 摩飞品牌受到经营策略调整影响仍承压，但东菱、百胜图品牌收入增速较亮眼。可资参考的是久谦数据显示，Q1 摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-18.3%、+52.3%、+71.4%。展望后续，新宝加快筹建印尼制造基地，以应对贸易政策风险，叠加海外市场去库存后需求回升，新宝外销有望稳定增长；国补持续提振国内小家电需求，新宝内销自主品牌收入有望改善。

Q1 单季盈利能力同比改善：新宝Q1 归母净利率为6.4%，同比+1.5pct。公司单季盈利能力同比提升，主要因为：1）Q1 投资收益、公允价值变动收益占收入的比例同比+0.9pct、+0.4pct，主要系人民币兑美元汇率波动，本期外汇期权合约投资损失及公允价值变动损失减少。2）Q1 毛利率同比+0.5pct，我们推测主要因为人民币兑美元汇率低于去年同期，且内销产品结构改善。费用方面，Q1 期间费用率同比+0.2pct，整体费用效率变动较稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.1pct、+0.3pct、-0.4pct、+0.4pct。后续，随着公司内销景气恢复，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。

Q1 经营现金流净同比改善：Q1 新宝经营性现金流净额1.9 亿元，上年同期为-2.2 亿元。公司经营性现金流净额同比转正，主要因为收入规模提升， 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+14.0%。

投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司外销收入有望持续提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别　　为1.43/1.62/1.88 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025年的PE 估值12x，相当于6 个月目标价17.10 元。

风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨，海外需求大幅下降，海外关税政策风险。