2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩超出我们预期

公司公布业绩：2024 年收入168.21 亿元，同比+14.84%；归母净利润10.53 亿元，同比+7.75%。对应4Q24 收入41.31 亿元，同比+6.15%；归母净利润2.68 亿元，同比+11.07%。1Q25 收入38.34 亿元，同比+10.36%；归母净利润2.47 亿元，同比+43.02%。2024 年业绩符合我们预期；由于关税政策不确定带来部分订单抢出口，1Q25 业绩超出我们预期。

外销年度收入创历史新高。2024 年外销收入131.6 亿元，同比+22%（其中4Q24 同比+15%）；1Q25 外销收入29.7 亿元，同比+16%，在关税政策不确定的背景下，我们估计行业整体存在抢出口带来短期收入高增的情况。

分品类看，2024 年厨房电器/家居电器收入同比+16%/+17%，其中家居电器经过多年培育后，近年在收入端开始有所体现。公司于2024 年设立电器研究院，旨在进一步扩展核心研究领域，在现有品类的基础上，向商用、个人护理、宠物电器、园林工具等方向拓展。

内销品牌业务相对承压。2024 年内销收入36.7 亿元，同比-4%（其中4Q24 同比-16%）；1Q25 内销收入8.6 亿元，同比-5%，环比呈改善趋势。

摩飞尚处于消化早期高增长的阶段，表现相对承压。东菱则受布艺清洗机等热门产品的带动均价提升明显，定位由之前年轻化性价比提升至中高端国潮品牌；久谦数据显示，4Q24/1Q25 东菱在天猫+京东平台销售额同比+99%/+78%。百胜图近期推出全自动咖啡机，同时高单价有望受益国补。

财务分析：2024/1Q25 毛利率同比分别-1.8/+0.5ppt 至20.9%/22.4%，主要来自业务结构的变化以及汇率影响。2024/1Q25 期间费用率同比-1.1/+0.2ppt，费用控制较好，其中1Q25 公司外汇期权投资收益及公允价值变动同比减少约4073 万元。综合影响下2024/1Q25 净利率6.3%/6.4%，同比分别-0.4/+1.5ppt。

发展趋势

公司目前来自北美的收入约占整体收入的25-30%，公司通过海外产能规避部分关税。公司自2019 年开始准备印尼工厂一期（吸尘器为主）已形成一定规模，公司预计2023 年年底开始自建的印尼工厂二期将于2Q25 投产。

公司作为小家电代工龙头，制造优势明显，仍值得长期关注。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年9.9 倍/9.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.2 元不变，对应2025/2026 年11.6 倍/10.7 倍市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

风险

关税政策变化风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。