公司事件

新宝股份发布2025 年中报及中期利润分配预案：公司2025H1 营收78.02 亿，同比+1.03%，归母净利润5.43 亿，同比+22.79%，扣非净利润5.32 亿，同比+8.25%。其中2025Q2 营收39.68 亿，同比-6.60%，归母净利润2.96 亿，同比+9.84%，扣非净利润2.87 亿，同比+2.85%。公司拟派发现金红利（含税），分红比例22.26%。

关税影响外销表现，内销品牌逐渐多元

2025H1 公司内外销营收分别为-3.77%/+2.49%；其中2025Q2 我们预计公司外销营收或有高个位数下滑，这主要系美国关税政策影响当期需求以及下游客户提前补库相关，我们预计当季内销营收也有小幅下滑，或主要受到摩飞品牌拖累，同时东菱/百胜图等品牌或仍然延续快速增长、其中东菱表现或更为优异；综上，因短期对等关税影响，公司当季营收环比转负。展望后续，考虑到去年下半年基数偏高，外销收入短期或仍有一定压力；而内销端，基于东菱/百胜图等品牌持续发力，公司品牌逐渐走向多元化，叠加摩飞品牌逐步调整到位，公司内销业务改善或可期。

降本增效效果显现，盈利能力持续改善

2025Q2 公司毛利率提升0.1pct，我们预计外销毛利率逆势有所提升内销毛利率小幅承压，或主要由于高毛利率的摩飞品牌营收占比下降；费用率方面，2025Q2 公司销售/管理/研发分别同比+0.4/-0.8/-0.1pct，销售费用率提升主要因公司当季加大了营销推广投入；此外我们预计汇率波动带来的汇兑收益减少与公允价值变动损益、投资收益增加或抵消，对当季盈利整体影响中性；叠加公司所得税同比有所减少，公司2025Q2 归母净利率+1.1pct 至7.5%，带动2025Q2 业绩表现超预期。

维持公司“买入”评级

在当期关税政策影响下，公司当季营收个位数下滑，同时公司利润率逆势提升，经营质量改善；展望后续，随着品牌多元化及新品投放，内销有望持续回暖，外销短期或仍有一定压力，公司总体营收增速环比改善可期，叠加持续降本增效，公司维持稳健业绩增长可期；公司拟首次中期分红，彰显提高投资者回报决心。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比-2%/+9%/+9% ； 归母净利润分别同比+ 16%/+15%/+15%；对应当前估值分别 10.4/9.1/7.9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。