事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收161.9 亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0 亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比-9.3%。25Q4 单季营收39.1 亿元，同比-5.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入34.4 亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-72.2%。

受宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱，国内小家电市场竞争加剧。1）分产品：2025 年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务收入分别为111.8/27.2/18.5/4.5 亿元，同比-2.9%/-7.1%/-11.4%/+48.5%。2）分区域：2025 年国外/内分别实现营收126.6/35.3 亿元，同比-3.8%/-3.6%。3）分销售模式：2025 年全球ODM&OEM/自主品牌分别实现营收138.7/23.2 亿元，同比-3.3%/-6.4%。

受汇率波动、海外工厂爬坡等影响盈利水平短期下滑。

毛利率： 2025/25Q4/26Q1 同比-0.1pct/-0.2pct/-4.0pct 至20.8%/19.2%/18.4%。公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025 年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本比国内高。1）2025 年厨房电器/ 家居电器/ 其他产品毛利率分别同比-1.2pct/+1.6pct/+1.1pct 至20.7%/18.7%/19.0%；2）国外/内毛利率分别同比+0.05pct/-0.69pct 至19.4%/25.9%；3）全球ODM&OEM/自主品牌毛利率分别同比持平/-0.3pct至18.8%/32.6%。25 年子公司摩飞科技收入利润同比下滑40%，净利率维持15.6%稳定。

费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.1pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.8pct 至3.7%/5.0%/3.4%/0.3%。25Q4 销售/管理/研发/财务费率同比-0.1pct/+0.9pct/-2.1pct/+2.7pct ， 26Q1 同比变动+0.1pct/-0.5pct/持平/+2.6pct。受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025 年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43 亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025 年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73 亿元，两者相抵收益减少约0.7 亿元。

净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1 净利率同比-0.2pct/-2.6pct/-4.2pct至6.4%/4.5%/2.6%。

盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025 年盈利水平有所下滑，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4 亿元，同比+1.6%/+7.2%/+4.3%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。